>> 東吳證券-固收周報-周觀：信貸開門紅，寬信用進程待持續(xù)驗證-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
2933KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點
2023年1月金融數(shù)據(jù)公布，呈現(xiàn)怎樣的特征：（1）2023年1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9227億元，其中新增中長期貸款占比超過75%，呈現(xiàn)“企業(yè)強、居民弱”和“中長期強、短期弱”的特征。分部門來看，居民部門貸款增加2572億元，同比少增5858億元；其中短期貸款增加341億元，同比少增665億元，體現(xiàn)消費復(fù)蘇較為緩慢，反映了疫情帶來的疤痕效應(yīng)；中長期貸款增加2231億元，同比少增5193億元，居民中長期貸款大幅少增，主要是因為新房銷售市場疲軟以及低利率環(huán)境下部分居民提前還款，導(dǎo)致居民中長期貸款的重要構(gòu)成項個人住房抵押貸款增長緩慢。企（事）業(yè)單位貸款增加46800億元，同比多增13200億元，其中短期貸款增加15100億元，同比多增5000億元，中長期貸款增加35000億元，同比多增14000億元，企業(yè)的短期和中長期貸款大幅增加，主要是疫情防控政策調(diào)整后，企業(yè)經(jīng)營信心有所恢復(fù)，信貸需求增加。（2）2023年1月社會融資規(guī)模增量為5.98萬億元，同比減少1959億元；1月末社會融資規(guī)模存量為350.93萬億元，同比增長9.4%。從拉動率的環(huán)比變化來看，增量主要由人民幣貸款貢獻，拉動率為7.02%，環(huán)比增加0.37%，拖累項為企業(yè)債券融資，拉動率為0.18%，環(huán)比減少0.17%。（3）M2-M1的剪刀差收窄，預(yù)示企業(yè)經(jīng)營活動有所好轉(zhuǎn)。2023年1月M1同比6.7%，較去年12月上行3個百分點；M2同比12.6%，較去年12月上行0.8個百分點；M2-M1同比差值5.9%，較去年12月下降2.2個百分點。
“寬信用”是否到來：1月份的金融數(shù)據(jù)整體來看呈現(xiàn)出總量好、企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)好的特點，初現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的跡象。但是，1月份是傳統(tǒng)的信貸投放高峰，本次金融數(shù)據(jù)的“開門紅”有季節(jié)性因素的加成，這一因素不具有可維持性；另外，疫情政策調(diào)整所帶來的樂觀預(yù)期也集中體現(xiàn)在1月份的金融數(shù)據(jù)中，若后續(xù)沒有強經(jīng)濟現(xiàn)實的支持，這種樂觀情緒會快速退卻?；谝陨蟽牲c，1月份的金融數(shù)據(jù)的方向性指引相對較弱，談?wù)摗皩捫庞谩笔欠竦絹恚€需分析后續(xù)金融數(shù)據(jù)的走勢情況：（1）目前房地產(chǎn)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，可能會拖累未來金融數(shù)據(jù)的走勢。居民的個人住房抵押貸款和房企的信貸融資分別是居民中長期貸款和企業(yè)中長期貸款的重要支撐項，而企業(yè)的中長期貸款和居民的中長期貸款是寬信用的重要衡量指標，因此，房地產(chǎn)的復(fù)蘇力度對后續(xù)金融數(shù)據(jù)的走勢有較大的影響。在房地產(chǎn)銷售端，今年春節(jié)前后同時期30大中城市商品房成交面積同比下降21.20%，反映出房地產(chǎn)市場未隨疫情政策的調(diào)整而復(fù)蘇，背后的原因可能是疫情期間居民資產(chǎn)負債表惡化以及居民對售房預(yù)售制度的信任程度下降，這兩個原因的恢復(fù)需要一定的時間，因此未來居民中長期貸款增速難以快速回升。在房地產(chǎn)投資端，即便政策上針對房地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”，但受銷售端需求較弱的影響，未能恢復(fù)銷售-投資的規(guī)模擴張機制，難以形成大規(guī)模的信貸需求以支撐企業(yè)中長期貸款的持續(xù)回升。（2）基建投資和制造業(yè)投資預(yù)計將成為未來金融數(shù)據(jù)走勢的重要支撐。在基建方面，專項債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，2023年1月新增專項債規(guī)模4912億元，超過去年同期，基建的配套融資需求對未來企業(yè)中長期貸款形成一定支撐；在制造業(yè)方面，政策持續(xù)鼓勵銀行機構(gòu)擴大制造業(yè)中長期貸款，疊加疫情政策調(diào)整帶來下游需求的增加，制造業(yè)投資增速預(yù)計將維持高位，為企業(yè)中長期貸款的增長貢獻穩(wěn)定增量。綜上，寬信用之路或已開啟，但走勢可能相較于以往的寬信用周期更為曲折，房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇程度是決定寬信用進程的關(guān)鍵。
風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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