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資金面和股市情況成為當(dāng)前影響債市的關(guān)鍵因素，展望2023年2月，流動(dòng)性是否存在壓力？（1）近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動(dòng)性影響不大，我們預(yù)計(jì)2023年2月外匯占款環(huán)比增加36億元左右，對流動(dòng)性稍有正面影響。（2）為應(yīng)對春節(jié)假期前的資金需求，公開市場2023年1月凈投放，由于春節(jié)后逆回購到期，我們預(yù)計(jì)2023年2月公開市場將凈回籠。2月1日至2月3日，央行公開市場共有12330億元的14天逆回購到期，受此影響2月公開市場將凈回籠，但這一現(xiàn)象僅是季節(jié)性影響，并不影響央行整體的寬松維穩(wěn)態(tài)度。（3）受繳稅和財(cái)政支出季節(jié)性的影響，財(cái)政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”的特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年的財(cái)政支出進(jìn)度將保持相對平穩(wěn)，以保證可持續(xù)性，2023年2月份財(cái)政存款收回流動(dòng)性約6000億元。（4）我們預(yù)計(jì)2023年1月M0環(huán)比約減少12000億元，對銀行間流動(dòng)性有正面影響。（5）我們預(yù)計(jì)2023年2月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約5500億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約500億元。考慮財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2023年2月不存在明顯的流動(dòng)性缺口，春節(jié)后公開市場資金將迎來凈回籠，但并不影響整體的寬松調(diào)性。短端利率在央行的寬松政策周期下，還會(huì)保持低位，波動(dòng)情況需要觀察信貸投放節(jié)奏的持續(xù)性。2023年上半年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的觀望期，但預(yù)計(jì)各類政策將對債券市場的情緒造成沖擊，長端利率有上行的風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率意外下降，薪資增速回落，上述就業(yè)市場跡象將如何反應(yīng)美聯(lián)儲加息決策？1月非農(nóng)新增大超預(yù)期，時(shí)薪有所下降，失業(yè)率降至近五十年來最低水平，勞動(dòng)力市場總體仍保持強(qiáng)勁。（1）1月非農(nóng)報(bào)告顯示美國非農(nóng)就業(yè)人口新增51.7萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的18.9萬人，前值由22.3萬人上修為26萬人。其中休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)為新增非農(nóng)就業(yè)的主要貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為1月非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期新增主要來源于疫后圣誕節(jié)假期對于服務(wù)業(yè)的需求高漲，酒店、餐飲行業(yè)需求擴(kuò)大，1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)超預(yù)期升至55.2也同樣說明美國服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇。（2）1月工資通脹延續(xù)回落趨勢，平均每小時(shí)工資環(huán)比僅增長0.3%，低于前值0.4%。（3）失業(yè)率意外下降至3.5%，低于預(yù)期3.6%和前值3.5%，為1969年5月以來的最低水平，在失業(yè)率意外下降的背后，是86.6萬新增勞動(dòng)力的推動(dòng)。向前看，勞動(dòng)力市場仍保持緊俏，我們維持3月加息25bp的預(yù)測。除1月非農(nóng)新增遠(yuǎn)超預(yù)期及失業(yè)率意外下降外，近日公布的12月JOLTS職位空缺數(shù)升至1101萬人，美聯(lián)儲尤其關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)比率也再度回升至1.9以上，上述數(shù)據(jù)均表明美國勞動(dòng)力市場的需求仍然強(qiáng)勁，美國今年陷入衰退的可能性收窄。雖然薪資增速有所回落，但勞動(dòng)力的供需擴(kuò)大意味著其仍具有較高粘性，未來存在一定的上行壓力，或?qū)⑼粕?wù)通脹的進(jìn)一步走高，成為支撐通脹的主要?jiǎng)恿Α＿^去幾個(gè)月的通脹回落使美國放緩了加息腳步，2月2日的議息會(huì)議中，聯(lián)儲宣布加息25bp，市場鴿派解讀此次聲明。但隨后公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)無疑給市場潑了一盆“冷水”，勞動(dòng)力市場的火熱或意味著市場不應(yīng)對未來的通脹回落走勢及停止加息時(shí)點(diǎn)過于樂觀，數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)edwatch數(shù)據(jù)顯示3月和5月各加息25bp的概率為82.7%和48.2%。決議后的記者會(huì)上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)加息決策最終取決于數(shù)據(jù)，結(jié)合此次非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們維持此前對于加息路徑的預(yù)測，預(yù)計(jì)聯(lián)儲3、5月各加息25bp，在年中停止加息，終點(diǎn)位于5.5%左右，融資條件在上半年趨勢性放松概率較低，降息時(shí)點(diǎn)或?qū)⒃?024年開啟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期