>> 東吳證券-固收點評：經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期將至，“強現(xiàn)實”需持續(xù)驗證-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年1月17日，國家統(tǒng)計局公布2022年經(jīng)濟數(shù)據(jù)：2022年實際GDP同比3%，Q4當季同比2.9%；2022年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比3.6%，12月當月增長1.3%；2022年社零累計同比-0.2%，12月當月下降1.8%；2022年固定資產(chǎn)投資累計同比達5.1%，制造業(yè)投資、基建投資累計同比達9.1%、11.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降10%。
觀點
2022年實際GDP累計同比達3%，需求端拖累較為明顯。2022年Q1-4實際GDP當季同比分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%，二季度和四季度受新冠疫情影響明顯。分生產(chǎn)和需求來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比3.6%，社零累計同比-0.2%，需求受到的打擊更大。首先，分類別來看，2022年12月，以食品糧油類為代表的必選消費零售額當月同比為10.5%，較11月上行6.6個百分點，以金銀珠寶類為代表的可選消費零售額當月同比為-18.4%，較11月下行11.4個百分點，消費結構走弱。其次，汽車、石油及制成品、家居和建筑裝潢材料類等主要下游消費品的2022年零售額累計同比分別為0.7%、9.7%、-7.5%和-6.2%，房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品對消費造成了拖累。最后，2022年全國居民人均可支配收入累計同比2.9%，相比疫情前2019年的5.8%下降2.9個百分點，居民收入的下降對消費的制約依然存在。
制造業(yè)投資保持高增長，基建和房地產(chǎn)投資走弱。2022年1-12月，固定資產(chǎn)投資累計同比較1-11月回落0.2個百分點，制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)投資累計同比分別下行0.2、0.1和0.2個百分點，全年看基建投資和制造業(yè)投資保持相對高增長，而房地產(chǎn)投資的負向拖累明顯。（1）制造業(yè)方面，融資成本的下行對沖了部分利潤和出口回落的壓力。截至2022Q3，企業(yè)貸款加權平均利率為4%，較Q2下行0.16個百分點，因此2022Q4的制造業(yè)貸款需求指數(shù)為62.2%，較Q3上行1.6個百分點。除此之外，出口也是決定制造業(yè)投資的關鍵因素，我國主要的出口產(chǎn)品包括機電產(chǎn)品、高新技術產(chǎn)品和服裝及衣著附件。以2022年12月為例，三者占出口金額當月值的比例分別為58%、26%和5%，由于我國出口回落，對應的紡織服裝業(yè)和電子設備制造固定資產(chǎn)完成額累計同比下滑。（2）基建方面，2022年的基建投資累計同比前低后高，與財政發(fā)力節(jié)奏相關。雖然地方政府專項債的發(fā)行集中于2022年上半年，2022年全年共發(fā)行40264億元，1-6月的發(fā)行占比達85%，但資金落地效果在下半年集中體現(xiàn)，以石油瀝青裝置開工率來觀察，上行拐點出現(xiàn)于2022年年中。（3）房地產(chǎn)投資方面，2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速連續(xù)下探，以土地成交價款作為土地購置費的先行指標，2023年的房地產(chǎn)投資依然承壓。截至2022年11月，土地成交價款當月同比-50.79%，雖然針對房地產(chǎn)市場供給端的政策“應出盡出”，但如何令需求端的弱勢反轉是更加急迫的問題，我們預計各類購房的寬松政策還會持續(xù)推出。
債市觀點：由于2022年經(jīng)濟的疲弱已經(jīng)在預期內，因此并未造成債券收益率的過多波動。當前資金利率是影響債市的主要因素，1月未現(xiàn)MLF利率調降，但由于此前央行領導在國新辦發(fā)布會上并未透露出總量寬松信息，因此對市場擾動有限。相反，我們認為降息窗口并未關閉，現(xiàn)在沒有調降政策利率反而預留了更大的想象空間。鑒于1-2月將進入數(shù)據(jù)真空期，且在低基數(shù)下，春節(jié)的文旅數(shù)據(jù)大概率將超預期，對于經(jīng)濟復蘇的驗證需要等到2023年二季度，在此之前債券收益率將在2.8%-3%的區(qū)間內震蕩。
風險提示：疫情恢復情況不及預期；國內外貨幣/財政政策超預期調整。
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