>> 東吳證券-固收點評：通脹暫不形成債市交易主線-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大?。?/td>
| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
數(shù)據(jù)公布：2023年1月12日，國家統(tǒng)計局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2022年12月，CPI同比上漲1.8%，漲幅較11月上行0.2個百分點；PPI同比下降0.7%，降幅較11月收窄0.6個百分點。
觀點
鮮菜迎來季節(jié)性供需缺口，出行和消費需求有所恢復(fù)。2022年12月CPI環(huán)比由11月的下降0.2%轉(zhuǎn)為持平；CPI同比上漲1.8%，漲幅比11月上行0.2個百分點。從分項來看，食品項價格當(dāng)月同比漲幅比11月上升1.1個百分點，而非食品項價格當(dāng)月同比與11月持平：（1）鮮菜鮮果價格受季節(jié)性因素影響上行，而豬肉價格由于充足的供給下行。鮮菜方面，12月鮮菜價格環(huán)比上升7%，同比下降8%。2016-2021年的12月價格環(huán)比均值為2.6%，2022年出現(xiàn)了超季節(jié)性的上行，因此除了冬季種植條件較為惡劣之外，或還存在疫情高峰下的物流運力不足問題。豬肉方面，12月豬肉價格環(huán)比下降8.7%，同比上升22.2%。疫情抑制了豬肉的需求，沒有出現(xiàn)往年冬季的需求上升現(xiàn)象，而生豬供給則保持充足，2022年11月能繁母豬存欄4388萬頭，自5月以來逐月上升，供需錯配下豬肉價格下行。（2）防疫政策優(yōu)化加上春節(jié)臨近，返鄉(xiāng)和出游需求旺盛，帶動飛機票等價格上漲。12月飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%。（3）扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，較11月略回升0.1個百分點，環(huán)比由11月的下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，需求有回升的跡象。展望后期，我們預(yù)計隨著疫情高峰的回落帶來春節(jié)旺盛的出行以及購物需求，疊加基數(shù)效應(yīng)，2023年1月和2月的CPI或?qū)⑸闲兄?.5%上方，整體仍保持溫和。
PPI同比受基數(shù)效應(yīng)影響降幅有所收窄。2022年12月PPI環(huán)比由10月的上升0.1%轉(zhuǎn)為下跌0.5%，同比下降0.7%，降幅較11月收窄0.6個百分點。分項來看，生產(chǎn)資料和生活資料價格環(huán)比均下降。（1）國際原油價格下行令國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的價格下行。2022年12月，布倫特原油價格同比下降8.7%，降幅較11月擴大3.6個百分點。相應(yīng)地，石油和天然氣開采業(yè)價格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.5%。（2）煤炭價格有所上漲。2022年11月原煤產(chǎn)量當(dāng)月值為39131萬噸，2022年全年的月度產(chǎn)量值較為平穩(wěn)，煤炭價格的上升和需求回暖的關(guān)聯(lián)性更大，煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲0.8%。展望后期，由于2023年上半年的PPI同比基數(shù)依然較高，我們預(yù)計PPI同比將維持通縮狀態(tài)，而下半年基數(shù)效應(yīng)消退，PPI同比將有所回升。
債市觀點：CPI和PPI保持低位，但需要關(guān)注疫后需求回升所帶來的潛在通脹風(fēng)險，我們預(yù)計2023年上半年通脹暫時不會形成債市的交易主線。近期存在圍繞降息預(yù)期的博弈，即使1月MLF利率未出現(xiàn)調(diào)降，由于當(dāng)前時點臨近春節(jié)，央行通過增加逆回購?fù)斗帕亢蛦?4D逆回購的方式補充流動性，釋放寬松信號，預(yù)期落空帶來的影響將有限。如果降息落地，有可能會出現(xiàn)交易性的機會，但由于2023年的“復(fù)蘇”主線邏輯，建議債市以采取賺取票息收益的策略為主。
風(fēng)險提示：國際原油價格波動超預(yù)期；大宗商品價格波動風(fēng)險；宏觀政策變動風(fēng)險。
|
|
