>> 東吳證券-固收點評：社融存量同比延續(xù)下行，信貸表現(xiàn)強勁-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年1月10日，央行公布2022年12月金融數(shù)據(jù)。12月份，人民幣貸款增加14000億元，同比多增2700億元。初步統(tǒng)計，2022年12月社會融資規(guī)模增量為13100億元，比2021年同期多10582億元。12月末社會融資規(guī)模存量為334.21萬億元，同比增長9.6%。2022年12月末，M2余額266.43萬億元,同比增長11.8%，增速比2022年11月末低0.6個百分點，比2021年同期高2.8個百分點。
觀點
信貸：規(guī)模高于市場預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)改善。總量上，2022年12月的信貸規(guī)模較11月進一步修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，中長期貸款增量占新增人民幣貸款的比例由11月的78.3%升至99.8%，為今年以來的最高值，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善。分部門來看，貸款規(guī)模延續(xù)“企業(yè)強、居民弱”的格局：（1）居民部門短期和中長期貸款情況較11月有所改善，但仍然均同比少增，分別比2021年同期少增270億元和1693億元。居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍待時，一方面，12月防疫政策的思路由“防感染”轉(zhuǎn)為“防重癥”，導(dǎo)致新冠陽性病例激增，消費場景受到短時的強沖擊，消費貸等短期貸款需求受抑制；另一方面，12月30大中城市的商品房成交面積為1439萬平方米，雖然絕對值較11月有所回升，但同比仍處于-21%的負(fù)值區(qū)間，房地產(chǎn)市場的疲弱令中長期貸款承壓?；谶@一形勢，央行和銀保監(jiān)會建立新發(fā)放首套住房個人住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整長效機制，新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，但符合這一標(biāo)準(zhǔn)的城市多為二三線城市，銷售回升的基本面基礎(chǔ)不牢固，政策效果待觀察。（2）企業(yè)短貸和中長貸分別較2021年同期多638億元和8717億元，中長期貸款的同比多增量為今年以來的最大值。中長期貸款的強勁表現(xiàn)與新增社融中的企業(yè)債券融資弱勢形成對比，企業(yè)的融資方式出現(xiàn)了轉(zhuǎn)移。此外，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，截至1月9日，至少已有105家銀行向188家房地產(chǎn)企業(yè)提供意向性授信，總額度約54629.33億元，針對房地產(chǎn)企業(yè)的融資支持也是企業(yè)中長貸回升的重要原因之一。
社融：社融存量同比下行，企業(yè)債券融資拖累明顯。社融存量同比自2022年10月以來連續(xù)下行，于12月下行至10%下方。從拉動率的環(huán)比變化來看，主要的拖累項為企業(yè)債券和政府債券，前者受到了信用債取消發(fā)行的影響，2021年12月單月取消發(fā)行規(guī)模為1411億元，而2022年12月取消發(fā)行的信用債規(guī)模達2330億元，后者則與2022年整體財政發(fā)力前置下的政府債券發(fā)行集中于上半年相關(guān)。
M2-M1的剪刀差走闊，顯示資金活化動力不足。2022年12月M1同比3.7%，較11月下行0.9個百分點；M2同比11.8%，較11月下行0.6個百分點；M2-M1同比差值8.1%，較11月上行0.3個百分點。M2-M1的剪刀差走闊，表明企業(yè)的經(jīng)營預(yù)期偏悲觀，將資金活化的動力不足，且銀行理財贖回潮的余溫仍在，2022年12月居民存款同比多增10011億元。
債市觀點：2022年12月信貸超預(yù)期回升，令市場對于2023年的信貸“開門紅”有所期待。2023年1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，研究部署落實金融支持穩(wěn)增長有關(guān)工作。根據(jù)以往的經(jīng)驗，在召開座談會后，銀行信貸投放量多會增加，因此“開門紅”可期，但需要關(guān)注居民部門貸款的修復(fù)力度。此外，未來利率上行的風(fēng)險點還包括“股債蹺蹺板”效應(yīng)和資金利率向政策利率中樞回歸，在以上幾項風(fēng)險點尚未形成趨勢性前，短期內(nèi)債券市場將維持低位震蕩。
風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播；宏觀政策調(diào)整超預(yù)期。
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