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觀點
　　進入2023年，債券收益率在配置需求和資金面寬松的雙重推動下下行，隨著春節(jié)的臨近，資金面是否會出現(xiàn)波動？央行又會如何應對？（1）2023年1月外匯占款環(huán)比增加45億元左右，對流動性稍有正面影響。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預計2023年1月外匯占款環(huán)比增加45億元左右，對流動性稍有正面影響。（2）為應對跨年，公開市場2022年12月凈投放，由于今年春節(jié)時間較早，落在1月，我們預計2023年1月公開市場將延續(xù)凈投放。央行通常在春節(jié)前兩周會陸續(xù)進行14天逆回購操作，2020-2022年的數(shù)量分別為11000、2500和11800億元。此外，在某些年份央行會在1月降準降息，這將取決于當時的貨幣政策基調(diào)和短期貨幣市場利率情況，如2022年1月便將MLF利率調(diào)降了50BP。（3）2023年1月財政存款凈增加6000億元左右。2023年的財政政策加力提效，且在減稅降費對財政收入的影響逐步消退后，支出將靠前發(fā)力，我們預計2023年1月份財政存款收回流動性約6000億元。（4）2023年1月M0環(huán)比增加20000億元左右。我們預計2023年1月M0環(huán)比約增加20000億元，對銀行間流動性有負面影響。（5）2022年12月法定存款準備金約增加3800億元。考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準因素后，2023年1月存在約30000億元的流動性缺口。就貨幣政策的基調(diào)來看，目前仍處于寬松周期之中，為實現(xiàn)經(jīng)濟的“開門紅”，有必要進行寬松的操作，且在12月降準和9月存款利率下調(diào)的基礎上，累積了LPR下調(diào)的能量，我們預計1月的LPR下調(diào)可期。
　　美國2022年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)超過預期，失業(yè)率意外回落，薪資增速下降，上述就業(yè)市場跡象將如何反應美國經(jīng)濟走勢，以及美聯(lián)儲加息決策？我們認為雖然2022年12月非農(nóng)新增超預期，但時薪顯著下降，證明了就業(yè)市場終于出現(xiàn)降溫跡象，市場對美聯(lián)儲加息的押注下滑。（1）12月非農(nóng)報告顯示美國非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬人，雖高于普遍預期的20.2萬人，但為2020年12月負增長以來的最低水平，前值為26.3萬人（修正值為25.6萬）。（2）12月工資通脹顯著降溫，平均每小時工資環(huán)比僅增長0.3%，低于市場預期0.4%。同比增長4.6%，低于市場預期的5%，為2021年8月以來的最低，在經(jīng)濟衰退的早期階段，企業(yè)可能會在裁員之前停止招聘和加薪，這也意味著在大規(guī)模裁員之前，工資增長將放緩。（3）失業(yè)率意外下降至3.5%，低于預期和前值3.7%，為過去9月以來的最低水平。在失業(yè)率意外下降的背后，是接近44萬新增勞動力的推動，在失業(yè)率0.18%的降幅中，勞動力規(guī)模變化貢獻了-0.49%，勞動參與率12月升至62.3%，前值為62.2%，這與移民的回歸增加勞動力市場供應有關(guān)，從而提高了勞動參與率。雖然平均時薪環(huán)比單月下降，但仍處于較高水平，薪資增速具有十分高的粘性，且目前跳槽者薪資增速仍遠高于留職者的薪資，這將一定程度上增加離職動力，加劇勞動市場緊張。對于通脹來講，薪資高粘性或是未來通脹下行的主要阻力，而美聯(lián)儲緊縮路徑核心關(guān)鍵在于未來非核心項，核心商品項可以推動美國通脹下行有多快。另一方面，就業(yè)增長不均衡，對經(jīng)濟敏感的行業(yè)已出現(xiàn)臨近衰退的跡象，休閑和酒店較疫情前水平仍有較大缺口，因而增長持續(xù)較高，教育與保健行業(yè)受經(jīng)濟下行因素影響有限所以增長較高仍有韌性。但對經(jīng)濟景氣度，消費較為敏感的制造業(yè)，商業(yè)服務已經(jīng)出現(xiàn)了下行趨勢，過往衰退經(jīng)驗中兩者往往較早開始下行。所以我們認為從目前非農(nóng)分項的下跌趨勢來看，美國經(jīng)濟最早于今年一季度衰退，今年上半年衰退概率較大。
　　風險提示：變種病毒超預期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預期、全球“再通脹”超預期、地緣風險超預期