>> 東吳證券-三房轉(zhuǎn)債：國內(nèi)瓶級聚酯切片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 833KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
三房轉(zhuǎn)債（110092.SH）于2023年1月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為25.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于江陰興佳新材料有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色包裝新材料項目及江蘇興業(yè)塑化有限公司年產(chǎn)150萬噸綠色多功能瓶片項目。
當(dāng)前債底估值為89.95元，YTM為2.41%。三房轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.27%（2023-01-04）計算,純債價值為89.95元，純債對應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為98.11元，平價溢價率為1.93%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年07月12日至2029年01月05日。初始轉(zhuǎn)股價3.17元/股，正股三房巷1月4日的收盤價為3.11元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.11元，平價溢價率為1.93%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.83%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價3.17元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行25.00億元對總股本稀釋率為16.83%，對流通盤的稀釋率為40.37%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計三房轉(zhuǎn)債上市首日價格在116.10~129.34元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0064%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到三房轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在116.10~129.34元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0064%，建議積極申購。
公司以印染整理為主業(yè)，系國內(nèi)印染行業(yè)十佳企業(yè)。2020年9月，發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易完成后，三房巷集團(tuán)內(nèi)瓶級聚酯切片板塊和PTA板塊業(yè)務(wù)將整體注入上市公司，上市公司將成為集瓶級聚酯切片的生產(chǎn)、銷售，PTA的生產(chǎn)、銷售，印染整理于一體的大型綜合化工企業(yè)。
2017年以來公司營收呈增長態(tài)勢，2017-2021年復(fù)合增速為106.76%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，同比增長率倒“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為106.76%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入194.79億元，同比增加19.51%。與此同時，歸母凈利潤也不斷增加，2017-2021年復(fù)合增速為94.40%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤6.30億元，同比增加12.63%。
公司主營業(yè)務(wù)突出，營業(yè)收入基本來自于主營業(yè)務(wù)。2019年以來，公司主營業(yè)務(wù)收入包括瓶級聚酯切片、PTA、電、蒸汽、PBT工程塑料、紡織印染等；其他業(yè)務(wù)收入主要系材料銷售收入等與主營業(yè)務(wù)相關(guān)度低的營業(yè)收入。
公司銷售凈利率和毛利率有所波動，銷售費用率下降，財務(wù)費用率波動上升，管理費用率波動下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為6.60%、6.11%、7.98%、3.59%和3.27%，銷售毛利率分別為14.10%、12.07%、14.88%、6.44%和4.82%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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