>> 東吳證券-睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債：非制冷紅外龍頭供應(yīng)商-221231
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債（118030.SH）于2022年12月30日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為15.65億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于紅外熱成像整機(jī)項(xiàng)目（其中含：艾睿光電紅外熱成像整機(jī)項(xiàng)目、合肥英睿紅外熱成像終端產(chǎn)品項(xiàng)目）、智能光電傳感器研發(fā)中試平臺(tái)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為89.96元，YTM為2.41%。睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.27%（2022-12-29）計(jì)算,純債價(jià)值為89.96元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年07月06日至2028年12月29日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)40.09元/股，正股睿創(chuàng)微納12月29日的收盤價(jià)為38.53元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.05%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)40.09元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行15.65億元對(duì)總股本稀釋率為8.05%，對(duì)流通盤的稀釋率為8.05%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109.07~121.76元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0052%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109.07~121.76元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0052%，建議積極申購(gòu)。
公司是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的集成電路芯片企業(yè)，致力于專用集成電路、MEMS傳感器及紅外成像產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與制造。公司產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測(cè)器、紅外熱成像機(jī)芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為83.88%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“W型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為83.88%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.80億元，同比增加14.02%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)年際波動(dòng)較大，2017-2021年復(fù)合增速為63.62%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比減少21.06%。
公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要來(lái)源于整機(jī)和紅外探測(cè)器及機(jī)芯模組業(yè)務(wù)。2020年以來(lái)，整機(jī)和紅外探測(cè)器及機(jī)芯模組業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的95%以上，兩部分占比均在46%-50%之間波動(dòng)，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比僅2%-3%。
公司銷售凈利率、毛利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上行。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為41.32%、32.59%、29.52%、37.44%和25.78%，銷售毛利率分別為66.61%、60.07%、50.42%、62.81%和58.34%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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