| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大?。?/td>
| 521KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
2022年11月以來，債市利率明顯上行，一級市場上信用債（企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具）取消或推遲發(fā)行數(shù)量和規(guī)模顯著增加。
觀點
回顧2016年以來信用債取消發(fā)行高峰：1）2017年3月-2017年4月，企業(yè)債券融資同比大幅下降，分別減少6,817.34億元、1,738.22億元；期間信用債總發(fā)行量分別為5,504.03億元、5,153.77億元，分別同比減少56.81%、29.88%；期間共有244只信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達2,002.73億元。2）2020年11月-2021年1月，企業(yè)債券融資同比大幅下降，分別減少2,489.69億元、3157億元、50億元；期間信用債總發(fā)行量分別為9,070.18億元、7,481.42億元、12,050.51億元，凈融資額分別為-563.14億元、-2,654.95億元、3,294.61億元；期間共有310只信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達2,432.31億元。3）2021年3月-2021年4月，企業(yè)債券融資同比大幅下降，分別減少6,124億元、5,613億元；期間信用債總發(fā)行量分別為14,403.88億元、13,461.44億元，凈融資額分別為2,010.18億元、2,074.29億元；期間共有166只信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達1,098.78億元。
歷年信用債取消發(fā)行的原因：1）2017年3月-2017年4月，銀保監(jiān)會收緊監(jiān)管政策，以銀行理財為代表的市場主流資金對中低等級的信用債配置需求減弱，債市融資成本升高，進而導(dǎo)致信用債取消發(fā)行顯著增加。2）2020年11月-2021年1月，受永煤超預(yù)期違約事件影響，國企剛兌信仰受到?jīng)_擊，市場避險情緒增加，風險偏好降低，導(dǎo)致信用債取消發(fā)行驟增。3）2021年3月-2021年4月，永煤事件后信用債監(jiān)管政策趨嚴，發(fā)行審核門檻升高，低等級城投債發(fā)行受影響較大，導(dǎo)致該階段信用債取消發(fā)行規(guī)模增多?？傮w來看，歷史上三次信用債取消發(fā)行事件持續(xù)時間不長，在政策托舉和流動性投放下，取消潮快速回落。
2022年11月以來利率超預(yù)期上行導(dǎo)致發(fā)債意愿顯著下降：在政策調(diào)整、資金面收斂、市場情緒負反饋，加之理財贖回等因素影響下，2022年11月以來債市利率明顯上行。對于債券發(fā)行人而言，信用債融資成本過高，因而信用債取消發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模也顯著上升。截至2022年12月17日，11月以來共有234只信用債取消發(fā)行，規(guī)模合計達1,681.61億元；共有8只信用債推遲發(fā)行，規(guī)模合計達62.80億元。在信用債發(fā)行方面，11月總發(fā)行量為8,633.91億元，同比下降26.66%，凈融資額為-1,435.35億元。對于近期出現(xiàn)的信用債大規(guī)模取消發(fā)行，與2017年3月-2017年4月的情況相似，而此次取消發(fā)行主體評級以AAA級為主，企業(yè)性質(zhì)以國企為主，且多為在債券市場波動較大的因素下，發(fā)行人主動取消發(fā)行，因而我們認為隨市場對利率趨勢形成穩(wěn)定預(yù)期后，此次取消發(fā)行潮會逐漸回落，預(yù)計持續(xù)時間不會過長。觀察社融存量結(jié)構(gòu)，截至2022年10月，企業(yè)債券占比9.3%，僅次于人民幣貸款和政府債券。信用債作為企業(yè)直接融資的重要渠道，在整個社會融資中所發(fā)揮的作用已愈加明顯，信用債取消或推遲發(fā)行會對社融造成一定沖擊。11月新增社融19,900億元，同比少增6,083億元，其中企業(yè)債券凈融資596億元，同比減少3,410億元，為社融最大拖累項。雖然我們預(yù)計此次取消發(fā)行潮的持續(xù)時間不會過長，但12月影響料將持續(xù)，影響年內(nèi)社融存量同比回升，疊加防疫政策優(yōu)化后，生活秩序短時間內(nèi)受到擾動，影響貸款發(fā)放的節(jié)奏，2022年社融存量同比預(yù)計為10%。
風險提示：信用違約事件頻發(fā)；宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期。
|
|
