>> 東吳證券-固收周報(bào)：金融數(shù)據(jù)和MLF所折射的流動(dòng)性(2022年第48期)-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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11月金融數(shù)據(jù)公布，MLF超額平價(jià)續(xù)作，如何看待當(dāng)前市場的流動(dòng)性：回顧11月金融數(shù)據(jù)，廣義流動(dòng)性方面有三點(diǎn)值得關(guān)注：一是信貸和社融口徑下的新增人民幣貸款差值收斂，資金“脫實(shí)向虛”的趨勢有所放緩。在2022年10月25日發(fā)布報(bào)告《債券收益率拐點(diǎn)探討系列報(bào)告之一》中，我們?cè)赋鲂刨J口徑和社融口徑下的新增人民幣貸款差異源于非銀貸款和境外貸款。11月兩者的差值為700億元，較今年差值較大的4月（2838億元）、7月（2702億元）和10月（1721億元）明顯收斂，但需要觀察這一趨勢的持續(xù)性。二是M2同比上行，與近期銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回潮有關(guān)。非保本理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行中間業(yè)務(wù)，不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，不計(jì)入M2，銀行理財(cái)產(chǎn)品被贖回后，資金轉(zhuǎn)為居民定期存款，11月居民存款新增22500億元，同比多增約15000億元，進(jìn)入M2，造成11月M2同比明顯上行。第三，社融中的企業(yè)債券融資低迷，或與近期債券利率上行，企業(yè)融資成本上升有關(guān)。狹義流動(dòng)性方面，貨幣市場利率顯示流動(dòng)性較為充裕，MLF超額平價(jià)續(xù)作符合預(yù)期。一方面，在債券收益率上行，市場情緒承壓的背景下，同業(yè)存單發(fā)行利率上行，銀行補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的渠道存在約束，央行超額續(xù)作馳援。另一方面，降息窗口未關(guān)閉，我們預(yù)計(jì)若防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)承壓，明年一季度有降息可能性。利率債流動(dòng)性較高，在第一波凈值下跌時(shí)便被拋售，目前已經(jīng)處于企穩(wěn)狀態(tài)，受銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回的影響較弱，后續(xù)如果再出現(xiàn)上行，大概率是由經(jīng)濟(jì)回暖和資金面收緊誘發(fā)，鑒于該兩者的拐點(diǎn)尚未到來，建議關(guān)注配置型機(jī)會(huì)。
美國11月CPI持續(xù)回落，12月加息如期放緩，相關(guān)信息如何解讀：美國11月CPI延續(xù)超預(yù)期回落態(tài)勢，其中能源及二手車是推動(dòng)通脹回落的主要原因，我們預(yù)計(jì)核心商品通脹將帶動(dòng)通脹持續(xù)下行，且核心服務(wù)通脹也已出現(xiàn)放緩跡象，未來通脹水平或?qū)⒓铀傧碌?。美?lián)儲(chǔ)12月加息50bp，符合市場預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)形勢更為悲觀。在利率峰值方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測2023年終端利率進(jìn)一步升高，鮑威爾仍然堅(jiān)定鷹派立場，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將在較長時(shí)間內(nèi)維持緊縮的貨幣政策，降息時(shí)點(diǎn)或?qū)⒃?024年開啟。（1）通脹分析：美國11月CPI同比延續(xù)上個(gè)月的超預(yù)期回落態(tài)勢。美國11月CPI同比上漲7.1%，低于預(yù)期7.3%和前值7.7%；CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期0.3%和前值0.4%。核心CPI同比上漲6.0%，低于預(yù)期6.1%和前值6.3%；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期0.3%和前值0.3%，為今年7月以來的首次回落。俄烏沖突或?qū)⑦M(jìn)入收斂階段，預(yù)計(jì)原油價(jià)格短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈，未來核心商品通脹的加速下行將繼續(xù)帶動(dòng)核心通脹回落，與此同時(shí)核心服務(wù)通脹也已出現(xiàn)邊際放緩，若未來幾個(gè)月能觀察到住房租金的加速下跌及勞動(dòng)力市場的降溫跡象，則我們預(yù)計(jì)未來通脹水平將加速下跌，但也仍需注意2023年下半年基數(shù)效應(yīng)帶來的通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息：美聯(lián)儲(chǔ)12月如期放緩加息50bp，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.25%-4.50%。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)上調(diào)2022-2024年的PCE和核心PCE指數(shù)，其中2022年P(guān)CE指數(shù)上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，美國通脹水平仍存在較大粘性，高通脹水平仍將持續(xù)。利率峰值方面，聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了利率峰值的預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測2023年聯(lián)邦基金利率中值為5.1%，較9月預(yù)期值4.6%上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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