>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)仍顯疲弱-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2022年12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1-11月規(guī)上工業(yè)增加值累計(jì)同比達(dá)3.8%，11月當(dāng)月增長(zhǎng)2.2%；1-11月社零累計(jì)同比達(dá)-0.1%，11月當(dāng)月降低5.9%；1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)5.3%，制造業(yè)投資、基建投資（不含電力）累計(jì)同比達(dá)9.3%、8.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比達(dá)-9.8%。
觀點(diǎn)
消費(fèi)形勢(shì)不容樂觀，恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。11月社零同比降低5.9%，較10月增速回落5.4pct，11月消費(fèi)形勢(shì)不容樂觀。為減輕基數(shù)效應(yīng)的影響，以2020-2022年當(dāng)月同比幾何平均增速作為衡量，則11月幾何平均增速達(dá)0.88%，較10月回落1.99pct，延續(xù)了自9月以來的下降走勢(shì)；餐飲收入方面，11月增速回落2.08pct至-3.96%；商品零售方面，11月商品零售增速回落1.95pct至1.53%，其中服裝鞋帽、通訊器材、日用品、煙酒、汽車等10個(gè)類別的零售額增速有所回落，僅化妝品、文化辦公用品、中西藥品、建筑材料、家具5個(gè)類別零售額增速有所回升。11月社零增速走低明顯，消費(fèi)進(jìn)一步走弱的重要原因在于：國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)廣發(fā)，11月全國(guó)本土新增確診病例及無癥狀感染者分別達(dá)6.14萬例、54.83萬例，與今年4月情況相似，并較10月分別增加6.4倍、16.3倍，其中廣州最為嚴(yán)重，多地區(qū)封控對(duì)居民消費(fèi)需求有所限制。作為影響消費(fèi)的重要因素，2020-2022年前三季度居民可支配收入實(shí)際同比幾何平均增速較上半年回升0.01pct，改善幅度極小，且較Q1增速回落0.29pct；11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達(dá)5.7%，較10月上升0.2pct；此外，11月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落1.9pct至45.1%，服務(wù)業(yè)景氣度自6月以來持續(xù)下降；可見目前消費(fèi)恢復(fù)基礎(chǔ)尚未十分牢固，展望后期，盡管12月全國(guó)多地疫情防控正逐步放開，但在當(dāng)前病毒感染性增強(qiáng)的背景下，居民仍將謹(jǐn)慎出行、自覺防控，預(yù)計(jì)12月社零仍會(huì)小幅降低。
基建投資為主要發(fā)力點(diǎn)，房地產(chǎn)投資下降趨勢(shì)未改。1-11月，固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比分別較1-10月增速降低0.5pct、0.4pct、1.0pct，而基建投資（不含電力）增速仍上漲0.2pct。制造業(yè)方面，1-11月高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)同比降低0.6pct至23.0%，其中電信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.2%、28.3%，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)制造業(yè)投資中高速增長(zhǎng)予以支撐；目前降息、留抵退稅、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，有契機(jī)帶動(dòng)制造業(yè)投資維持高增?；ㄍ顿Y作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主要抓手，增速自4月以來持續(xù)上行，在當(dāng)前消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎的背景下，逆周期調(diào)控力度有望加強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將保持中高速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，11月房地產(chǎn)開發(fā)投資額達(dá)今年以來最低值，且增速降幅較10月仍縮窄3.89pct；商品房銷售額和銷售面積累計(jì)同比降低26.6%、23.3%，降幅走闊，房市銷售端始終位于低迷位置，居民對(duì)房市的信心仍未重建好；前期房市寬松政策頻出，不管是對(duì)購(gòu)房者還是房企皆有利好，但目前來看房市仍未有改善，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資增速將維持于負(fù)值區(qū)間，并較當(dāng)前仍有進(jìn)一步下探空間。
債市觀點(diǎn)：當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況仍需要觀察防疫政策優(yōu)化放松后、地產(chǎn)寬松政策出臺(tái)及落實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度，以及有無其他利好刺激政策出臺(tái)以提振國(guó)內(nèi)需求。盡管利好政策的出臺(tái)在對(duì)市場(chǎng)信心加以提振，但11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下探顯現(xiàn)出基本面的相對(duì)疲弱，在此背景下，預(yù)計(jì)短期長(zhǎng)端利率上行空間有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期：疫情防控不及預(yù)期，新冠特效藥研發(fā)不及預(yù)期；（2）國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整：政策需參照內(nèi)外部環(huán)境，也會(huì)對(duì)宏觀環(huán)境產(chǎn)生反作用，存在調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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