>> 東吳證券-固收點評-優(yōu)彩轉(zhuǎn)債：國內(nèi)再生滌綸短纖維領域龍頭-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
925KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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優(yōu)彩轉(zhuǎn)債（127078.SZ）于2022年12月14日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)8萬噸功能性復合型特種纖維技改項目、廢舊紡織品綜合利用8萬噸/年（二期）項目和補充流動資金及償還銀行貸款。
當前債底估值為73.61元，YTM為3.37%。優(yōu)彩轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.91%（2022-12-09）計算,純債價值為73.61元，純債對應的YTM為3.37%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.27元，平價溢價率為-0.27%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月20日至2028年12月13日。初始轉(zhuǎn)股價7.35元/股，正股優(yōu)彩資源12月9日的收盤價為7.37元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.27元，平價溢價率為-0.27%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為20.01%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價7.35元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.00億元對總股本稀釋率為20.01%，對流通盤的稀釋率為34.94%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計優(yōu)彩轉(zhuǎn)債上市首日價格在118.66~132.20元之間，我們預計中簽率為0.0017%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到優(yōu)彩轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在118.66~132.20元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
優(yōu)彩資源在滌綸纖維循環(huán)利用領域不斷開發(fā)新產(chǎn)品、新技術。公司以創(chuàng)新求生存，以創(chuàng)新求發(fā)展，先后推出了具備有色、異形、抗菌除臭等多種差別化功能型再生滌綸短纖維新產(chǎn)品和具有低碳環(huán)保、易熱粘結、熱穩(wěn)定性好等諸多優(yōu)點的功能型復合低熔點滌綸短纖維。
2017年以來公司營收波動增長，2017-2021年復合增速為15.77%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復合增速為15.77%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.20億元，同比增加18.83%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為5.63%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比減少25.42%。
公司營業(yè)收入主要來源于低熔點纖維、再生有色滌綸短纖維及滌綸非織造布，營收結構穩(wěn)定。公司主營業(yè)務為滌綸纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，自2019年以來，公司營業(yè)收入中主營業(yè)務收入占比接近100%，分別為99.74%、98.90%和99.80%。
公司銷售凈利率和毛利率波動下行，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率不斷浮動變化。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為8.98%、8.36%、5.03%、9.91%和6.22%，銷售毛利率分別為19.64%、14.92%、11.18%、17.70%和12.55%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險
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