>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-合力轉(zhuǎn)債：國(guó)產(chǎn)叉車(chē)行業(yè)龍頭企業(yè)-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 1187KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
合力轉(zhuǎn)債（110091.SH）于2022年12月13日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為20.4751億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新能源電動(dòng)托盤(pán)車(chē)、堆垛車(chē)征集及關(guān)鍵零部件制造建設(shè)項(xiàng)目，工業(yè)車(chē)輛離散型制造智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，衡陽(yáng)合力工業(yè)車(chē)輛有限公司擴(kuò)建及智能制造南方基地項(xiàng)目，合力（六安）高端鑄件及深加工研發(fā)制造基地項(xiàng)目，蚌埠液力機(jī)械有限公司擴(kuò)建及智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為90.06元，YTM為2.01%。合力轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.83%（2022-12-09）計(jì)算,純債價(jià)值為90.06元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.46元，平價(jià)溢價(jià)率為3.67%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月19日至2028年12月12日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)14.4元，正股安徽合力12月9日的收盤(pán)價(jià)為13.89元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.46元，平價(jià)溢價(jià)率為3.67%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.11%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)14.4元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行20.4751億元對(duì)總股本稀釋率為16.11%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為16.11%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)合力轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在114.15~127.17元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0067%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到合力轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在17%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在114.15~127.17元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0067%，建議積極申購(gòu)。
安徽合力有限公司主要經(jīng)營(yíng)叉車(chē)、裝載機(jī)、工程機(jī)械、礦山起重運(yùn)輸機(jī)械、鑄鍛件、熱處理件制造及產(chǎn)品銷(xiāo)售，金屬材料、化工原料、電子產(chǎn)品、電器機(jī)械、橡膠產(chǎn)品銷(xiāo)售，以及機(jī)械行業(yè)科技咨詢(xún)、信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為16.43%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.17億元，同比增加20.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.34億元，同比減少13.40%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-2021年復(fù)合增速為16.43%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為11.65%，同比增長(zhǎng)率呈“V”型波動(dòng)。
公司的主要營(yíng)收構(gòu)成穩(wěn)定，叉車(chē)收入為主要營(yíng)收來(lái)源。2019-2021年內(nèi)叉車(chē)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入占比為99.47%，99.01%，99.03%。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率穩(wěn)中有降，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為6.19%、7.36%、7.67%、6.52%和5.09%，銷(xiāo)售毛利率分別為19.88%、20.31%、21.30%、17.72%和16.10%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較為平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，其中管理費(fèi)用率占比最大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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