>> 東吳證券-固收點評-富淼轉(zhuǎn)債：水基工業(yè)領(lǐng)域服務領(lǐng)先企業(yè)-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
富淼轉(zhuǎn)債（118029.SH）于2022年12月15日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)3.3萬噸水處理及工業(yè)水過程專用化學品及其配套1.6萬噸單體擴建項目、950套/年分離膜設(shè)備制造項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、張家港市飛翔醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園配套7,600方/天污水處理改擴建、信息化升級與數(shù)字化工廠建設(shè)項目和補充流動資金。
當前債底估值為69.01元，YTM為2.31%。富淼轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,大公國際資信評估有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.95%（2022-12-12）計算,純債價值為69.01元，純債對應的YTM為2.31%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.69元，平價溢價率為-0.69%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年06月21日至2028年12月14日。初始轉(zhuǎn)股價20.26元/股，正股富淼科技12月12日的收盤價為20.40元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.69元，平價溢價率為-0.69%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.39%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價20.26元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.50億元對總股本稀釋率為15.39%，對流通盤的稀釋率為26.63%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計富淼轉(zhuǎn)債上市首日價格在119.16~132.75元之間，我們預計中簽率為0.0012%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到富淼轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在119.16~132.75元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購。
富淼科技是全國功能高分子行業(yè)委員會理事長單位，中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會理事單位，中國膜工業(yè)協(xié)會會員單位。公司在張家港和南通擁有三家生產(chǎn)工廠，工藝技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為9.94%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所波動，2017-2021年復合增速為9.94%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.52億元，同比增加27.98%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為8.66%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比增加2.23%。
公司營業(yè)收入主要來源于水溶性高分子、功能性單體、能源外供和水處理膜及膜應用，營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019-2021年主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重均超過98%，具有良好的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。
公司銷售凈利率維穩(wěn)，銷售毛利率波動下行，銷售費用率下降，財務費用率不斷浮動變化，管理費用率有所波動。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為7.74%、5.98%、7.53%、9.24%和7.39%，銷售毛利率分別為25.25%、23.09%、24.89%、25.12%和19.82%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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