>> 東吳證券-聲迅轉債：安防解決方案和運營服務提供商-221231
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
大小： |
890KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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聲迅轉債（127080.SZ）于2022年12月30日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.80億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于聲迅華中區(qū)域總部（長沙）建設項目及聲迅智慧安檢設備制造中心建設項目。
當前債底估值為72.82元，YTM為3.29%。聲迅轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.02%（2022-12-26）計算,純債價值為72.82元，純債對應的YTM為3.29%，債底保護一般。
當前轉換平價為103.17元，平價溢價率為-3.07%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始轉股價29.34元/股，正股聲迅股份12月26日的收盤價為30.27元，對應的轉換平價為103.17元，平價溢價率為-3.07%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.44%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價29.34元計算，轉債發(fā)行2.80億元對總股本稀釋率為10.44%，對流通盤的稀釋率為22.04%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計聲迅轉債上市首日價格在122.09~136.02元之間，我們預計中簽率為0.0008%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到聲迅轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在122.09~136.02元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0008%，建議積極申購。
聲迅股份是一家有核心技術和關鍵產(chǎn)品的安防運營服務商。公司主要從事安防技術服務，安防產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，安防工程系統(tǒng)集成三大方面的業(yè)務，擁有北京、湖南、江蘇、重慶、陜西等多家分子公司。
2017年以來公司營收有所波動，2017-2021年復合增速為-4.86%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動下行態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復合增速為-4.86%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.08億元，同比增加0.12%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為-13.02%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.40億元，同比減少39.51%。
公司營業(yè)收入主要來源于安防運營服務和安防解決方案，營收結構穩(wěn)定。2019-2021年公司營業(yè)收入分別為36,464.46萬元、30,798.79萬元和30,834.96萬元。在疫情沖擊和經(jīng)濟下行的壓力下，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入較上年下降15.54%。2021年度較2020年度，營業(yè)收入增長比較平穩(wěn)。
公司銷售凈利率和毛利率波動下行，銷售費用率波動上升，財務費用率先升后降，管理費用率先降后升。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為19.44%、23.37%、21.18%、22.88%和13.73%，銷售毛利率分別為46.85%、47.64%、49.03%、43.92%和39.61%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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