>> 東吳證券-2023信用債年度策略：穿越信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)拐點(diǎn)-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 3554KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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信用債市場(chǎng)策略展望
2023年穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)明確，伴隨流動(dòng)性環(huán)境良好，預(yù)計(jì)將以結(jié)構(gòu)性行情為主，不同板塊表現(xiàn)或有不一
鑒于信用債流動(dòng)性不及利率債，疊加理財(cái)凈值調(diào)整及贖回壓力，市場(chǎng)再平衡或仍需時(shí)間
結(jié)合歷史分位數(shù)，建議布局中久期高評(píng)級(jí)及短久期中低評(píng)級(jí)品種的雙驅(qū)策略，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高票息安全收益
期限利差角度，中高等級(jí)期限利差整體走擴(kuò)而中低等級(jí)全面壓縮，可針對(duì)高資質(zhì)品種采取“騎乘策略”，中短久期效益或更佳
城投債板塊策略展望
強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域：在目前債市調(diào)整形勢(shì)下利差下行空間較大，可抓住回調(diào)機(jī)會(huì)擇時(shí)配置，優(yōu)先關(guān)注東部沿海發(fā)達(dá)城市及內(nèi)陸核心城市3-5年期中高評(píng)級(jí)城投債，適度拉長(zhǎng)久期，保持防風(fēng)險(xiǎn)思維，建議重點(diǎn)關(guān)注并可適度下沉資質(zhì)：福建、浙江、江蘇、安徽、江西、山西、湖北、湖南、廣東
弱資質(zhì)區(qū)域：2023年打破剛兌可能性不高，但后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)地方財(cái)政收入難有較大提升，政府支持能力相對(duì)偏弱，故需警惕債務(wù)快速擴(kuò)張、短期償債壓力較大的弱區(qū)域，或可挖掘其中優(yōu)質(zhì)省級(jí)平臺(tái)投資機(jī)會(huì)，規(guī)避處于轉(zhuǎn)型期的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，從項(xiàng)目質(zhì)量角度優(yōu)選標(biāo)的博取收益，同時(shí)縮短久期，堅(jiān)持安全性首位，謹(jǐn)慎下沉，AAA級(jí)建議重點(diǎn)關(guān)注：山東、重慶、陜西、廣西、貴州
地產(chǎn)債板塊策略展望
分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，央企及國(guó)企地產(chǎn)債信用利差均處于歷史高位區(qū)間，利差下行空間充裕，具備較高配置性?xún)r(jià)比，民企地產(chǎn)債信用利差則位于中位區(qū)間，建議或可搭配中短久期策略，擇時(shí)配置安全性較好的3年內(nèi)央、國(guó)企地產(chǎn)債及混改房企債，謹(jǐn)防信用下沉帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)
分期限來(lái)看，3-1Y/AAA地產(chǎn)債處于62%歷史分位數(shù)水平，表明短端高等級(jí)品種存在一定的期限利差挖掘空間，短期內(nèi)“騎乘策略”或可奏效
二級(jí)資本債板塊策略展望
因權(quán)益市場(chǎng)利好信息頻繁而導(dǎo)致債市收益率大幅回調(diào)，從歷史長(zhǎng)期角度來(lái)看，利差下行趨勢(shì)仍將大概率延續(xù)，故近期出現(xiàn)的估值反彈或可視為二級(jí)資本債的機(jī)會(huì)，當(dāng)前各等級(jí)二級(jí)資本債品種的利差水平均處于相對(duì)歷史中高位區(qū)間，其中5Y品種回調(diào)幅度更大，投資性?xún)r(jià)比可觀
國(guó)股大行二級(jí)資本債信用利差處于相對(duì)歷史高位，由于此輪利差大幅走闊系債市受權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)影響所致，故預(yù)計(jì)短期內(nèi)估值或?qū)⒔Y(jié)束調(diào)整，配置價(jià)值較好；城商行與國(guó)股大行之間利差較大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高，總體信用資質(zhì)不及國(guó)股大行但信用風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)可控，目前利差水平亦處于相對(duì)歷史高位，可作為適度資質(zhì)下沉增厚收益的品種；農(nóng)商行信用資質(zhì)較弱，滾續(xù)壓力較大，估值修復(fù)信號(hào)不清晰，建議持謹(jǐn)慎態(tài)度
永續(xù)債板塊策略展望
近期債市調(diào)整同樣引起永續(xù)債信用利差大幅反彈至歷史相對(duì)高位，但鑒于永續(xù)債流動(dòng)性弱于二級(jí)資本債，或尚未上行至安全區(qū)間，建議投資者持續(xù)關(guān)注并耐心等待捕捉本輪由于估值調(diào)整而出現(xiàn)的波段投資機(jī)會(huì)
期限利差顯示，中短端永續(xù)債或存在更高的配置價(jià)值，拉長(zhǎng)久期策略性?xún)r(jià)比一般
目前股份制銀行永續(xù)債位于相對(duì)較高利差區(qū)間，或可予以甄別并擇優(yōu)下沉，同時(shí)對(duì)中小銀行永續(xù)債持謹(jǐn)慎態(tài)度，研判不贖回及遞延付息可能性
風(fēng)險(xiǎn)提示
板塊政策調(diào)整：政策需參照內(nèi)外部環(huán)境，存在調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期：疫情反復(fù)加上經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不均衡現(xiàn)象或?qū)е滦庞脗鍓K發(fā)行力度放緩，影響二級(jí)市場(chǎng)交易;
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在偏差：Wind數(shù)據(jù)更新延遲，統(tǒng)計(jì)過(guò)程存在偏差。
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