>> 東吳證券-福新轉(zhuǎn)債：功能性涂布復(fù)合材料領(lǐng)域企業(yè)-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
福新轉(zhuǎn)債（111012.SH）于2023年1月4日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.29億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于新型環(huán)保預(yù)涂功能材料建設(shè)項目及補充流動資金。
當前債底估值為73.18元，YTM為3.37%。福新轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.02%（2022-12-30）計算,純債價值為73.18元，純債對應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為95.29元，平價溢價率為4.94%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年07月10日至2029年01月03日。初始轉(zhuǎn)股價14.02元/股，正股福萊新材12月30日的收盤價為13.36元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為95.29元，平價溢價率為4.94%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為14.76%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價14.02元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.29億元對總股本稀釋率為14.76%，對流通盤的稀釋率為41.30%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計福新轉(zhuǎn)債上市首日價格在112.77~125.63元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到福新轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在112.77~125.63元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
公司的主營業(yè)務(wù)為功能性涂布復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品分為三大類：廣告噴墨打印材料、標簽標識印刷材料和電子級功能材料。公司始終致力于專業(yè)化品牌經(jīng)營，注重良好的品牌形象打造。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為11.84%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為11.84%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.15億元，同比增加35.16%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為10.93%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元，同比增加5.92%。
公司營業(yè)收入主要來源于廣告噴墨打印材料和標簽標識印刷材料，營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019-2021年公司營業(yè)收入分別為126,850.02萬元、126,909.04萬元和171,531.95萬元，其中，公司主營業(yè)務(wù)收入占比均超過90%，營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率波動下行，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為7.68%、6.09%、8.10%、9.43%和7.45%，銷售毛利率分別為23.39%、20.43%、21.30%、20.65%和17.25%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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