>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-恒鋒轉(zhuǎn)債：中國智慧城市綜合服務(wù)商-221230
| 上傳日期： |
2023/1/1 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
恒鋒轉(zhuǎn)債（123173.SZ）于2022年12月30日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.42億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于市域社會(huì)治理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為64.81元，YTM為3.37%。恒鋒轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.32%（2022-12-29）計(jì)算,純債價(jià)值為64.81元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.93元，平價(jià)溢價(jià)率為0.07%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年07月06日至2028年12月29日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.85元/股，正股恒鋒信息12月29日的收盤價(jià)為13.84元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.93元，平價(jià)溢價(jià)率為0.07%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.62%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.85元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.42億元對(duì)總股本稀釋率為9.62%，對(duì)流通盤的稀釋率為13.45%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)恒鋒轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在108.56~121.45元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0008%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到恒鋒轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在15%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在108.56~121.45元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0008%，建議積極申購。
恒鋒信息定位為智慧城市信息服務(wù)提供商，向客戶提供信息服務(wù)的規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、軟硬件開發(fā)、系統(tǒng)集成、運(yùn)維托管等全過程信息技術(shù)服務(wù)。公司提供的產(chǎn)品主要服務(wù)于智慧城市中民生、公共安全、城市服務(wù)三大領(lǐng)域，是中國優(yōu)秀的智慧城市信息服務(wù)提供商和國家高新技術(shù)企業(yè)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為10.96%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為10.96%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比增加21.95%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為2.18%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比減少20.18%。
公司營業(yè)收入主要來源于智慧城市行業(yè)綜合解決方案業(yè)務(wù)，營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019年以來，智慧城市行業(yè)綜合解決方案業(yè)務(wù)營收構(gòu)成均在80%以上，構(gòu)成恒鋒信息主營收入的絕對(duì)來源。軟件開發(fā)業(yè)務(wù)存在擴(kuò)大趨勢，從2019年的9.83%擴(kuò)大到2021年的11.78%。
公司銷售凈利率、毛利率和銷售費(fèi)用率維穩(wěn)，管理費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上行。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為10.69%、10.21%、10.81%、11.77%和7.68%，銷售毛利率分別為27.84%、26.78%、28.79%、29.23%和23.54%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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