>> 東吳證券-固收周報(bào)-反脆弱：轉(zhuǎn)債下修的奧秘-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大小： |
1717KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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轉(zhuǎn)債下修的奧秘：總結(jié)來說，把握可轉(zhuǎn)債下修的歷史脈絡(luò)有助于投資者在面對(duì)持倉(cāng)轉(zhuǎn)債或擇機(jī)購(gòu)債問題時(shí)對(duì)條款博弈的概率有基本了解，石油化工、食品飲料、家用電器、電力設(shè)備、電子、紡織服飾、非銀金融、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、建筑材料、輕工制造轉(zhuǎn)債下修意愿弱，銀行業(yè)轉(zhuǎn)債傾向于下修促贖。
周度市場(chǎng)回顧：權(quán)益市場(chǎng)整體上漲，多行業(yè)收漲。本周權(quán)益市場(chǎng)整體上行，多指數(shù)收漲；兩市日均成交額較上周縮量約764億元至7397億元，周度環(huán)比降9.36%，周內(nèi)交易日兩市成交額均在6000億元之上；北上資金全周凈流入439.97億元。行業(yè)方面，本周（1月9日-1月13日）31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中21個(gè)行業(yè)收漲，其中10個(gè)行業(yè)漲幅超2%；非銀金融、食品飲料、煤炭、有色金屬、農(nóng)林牧漁漲幅居前，國(guó)防軍工、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、計(jì)算機(jī)等行業(yè)下跌。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨上漲，多行業(yè)收漲。本周（1月9日-1月13日）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.18%，29個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中19個(gè)行業(yè)收漲，其中各行業(yè)漲幅均小于2%。煤炭、家用電器、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、食品飲料漲幅居前，建筑材料、社會(huì)服務(wù)、銀行等10個(gè)行業(yè)下跌。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額小幅放量，日均成交額環(huán)比回升11.94%至475.02億元；周度前十成交額均值達(dá)69.49億元，成交額首位達(dá)137.21億元。
股債市場(chǎng)情緒對(duì)比：本周轉(zhuǎn)債、正股市場(chǎng)周度加權(quán)平均漲跌幅、中位數(shù)均非負(fù)值，且相對(duì)于正股，轉(zhuǎn)債周度漲幅更大。從成交額來看，本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額環(huán)比上升11.94%，并位于2022年以來11.70%的分位數(shù)水平；對(duì)應(yīng)正股市場(chǎng)成交額環(huán)比上升1664.50%，位于2022年以來19.60%的分位數(shù)水平，這與元旦期間閉市有關(guān)；正股、轉(zhuǎn)債成交額均小幅放量，相對(duì)于轉(zhuǎn)債，正股成交額漲幅更大且所處分位數(shù)水平更高。
核心觀點(diǎn)：1月以來，股債市場(chǎng)整體處于調(diào)整震蕩期，資金投向分化、多空觀點(diǎn)博弈、主線尚不明朗，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。本周股債市場(chǎng)反彈回升，交易情緒皆有所回暖。目前股票、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值位于高性價(jià)比的底部區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期能否向好改善還需觀察疫情情況、國(guó)內(nèi)基本面情況、外部流動(dòng)性環(huán)境及人民幣匯率的變化。預(yù)計(jì)2023全年中國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人次和旅游收入恢復(fù)至疫前的70%至75%，入出境旅游人次有望恢復(fù)到疫前的三成到四成。其中，受探親訪友、民俗休閑、親子研學(xué)、冰雪和避寒需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，即將到來的春節(jié)假期將成為過去三年以來最值得期待的假期旅游市場(chǎng)，暑期則有望迎來全面復(fù)蘇。旅游消費(fèi)復(fù)蘇有望提振市場(chǎng)信心，但短期來看，市場(chǎng)大概率仍將顯現(xiàn)多空博弈的盤整行情，可適當(dāng)增配抗跌性相對(duì)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債。
仍建議以安全性定擇券思路。能源革命賽道具有可持續(xù)性，可長(zhǎng)期關(guān)注，關(guān)注高景氣的電力新能源板塊，選擇在大幅調(diào)整后、正股估值較為安全且細(xì)分行業(yè)空間較大的個(gè)券；積極布局疫后穩(wěn)增長(zhǎng)的相關(guān)板塊，包括前期調(diào)整充分、估值相對(duì)合理的泛消費(fèi)板塊，銀行、交運(yùn)等防守性較強(qiáng)的板塊，以及利好政策頻出的地產(chǎn)板塊；抓住短期供需錯(cuò)配帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可參與煤炭、燃?xì)狻⑸i養(yǎng)殖等板塊的投資機(jī)會(huì)；此外，對(duì)于長(zhǎng)期邏輯成立、短期表現(xiàn)呈現(xiàn)相對(duì)韌性的軍工等板塊，符合國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略的信創(chuàng)等板塊，可以積極挖掘其中個(gè)券的機(jī)會(huì)。券商板塊行業(yè)政策仍有一定不確定性，但是考慮到當(dāng)下的估值水平，仍有積極配置意義。
穩(wěn)健組合推薦：浙22轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)2、蘇銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債。
彈性組合推薦：福能轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債、金盤轉(zhuǎn)債、高測(cè)轉(zhuǎn)債、濮耐轉(zhuǎn)債、萬青轉(zhuǎn)債、漢得轉(zhuǎn)債、三角轉(zhuǎn)債、天壕轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）流動(dòng)性收緊；（2）權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整；（3）地緣政治危機(jī)影響。（4）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。
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