>> 東吳證券-綠色債券專題報告之十一：時至勢成踏浪行——綠色債券市場2022年度復(fù)盤與展望-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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一級市場發(fā)行優(yōu)勢擴(kuò)大，容量高增疊加結(jié)構(gòu)多元：1）政策端發(fā)力驅(qū)動發(fā)行：2022年以中央發(fā)力為主，重要文件出臺完善綠色債券市場頂層設(shè)計，助力綠債標(biāo)準(zhǔn)化、創(chuàng)新化發(fā)展，疊加地方層面加速推進(jìn)，預(yù)計未來關(guān)注度和活躍度將持續(xù)提高，共振利好融資端與投資端。2）發(fā)行節(jié)奏前置，發(fā)行成本下行：總量方面，2022全年發(fā)行綠債1.26萬億元，同比增長39%；凈融資額7,860億元，同比增長49%，增速達(dá)歷史峰值；2016-2022年累計凈融資額達(dá)2.65萬億元，CAGR達(dá)25%，板塊或?qū)⒀永m(xù)高速增長態(tài)勢。發(fā)行節(jié)奏方面，受2022年地方債發(fā)行節(jié)奏前置影響，2022年綠債發(fā)行主要于上半年發(fā)力。發(fā)行成本方面，2022年綠債不同券種發(fā)行成本全面降低，發(fā)行人融資資金成本優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，其中綠色信用債成本優(yōu)勢擴(kuò)大幅度更為明顯，融資端“綠色”激勵在企業(yè)發(fā)行方持續(xù)發(fā)酵。3）發(fā)行結(jié)構(gòu)向多元化傾斜：債券期限轉(zhuǎn)為以1-3Y短期債券和10Y以上超長期債券為主，表明短期和超長期綠債代替中期成為市場發(fā)行新重點，結(jié)構(gòu)向短端與長端兩極分化轉(zhuǎn)變；債券評級仍以AAA高評級為主，中小企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型融資需求或推動評級結(jié)構(gòu)多元化，增加博弈機(jī)會、提高票息收益；票面利率以2%-4%區(qū)間為主；發(fā)行主體行業(yè)仍以金融、公用事業(yè)及工業(yè)為主，地產(chǎn)、信息技術(shù)等領(lǐng)域潛力或開始釋放；發(fā)行人性質(zhì)以央企、地方政府及國企為主，但多元化趨勢初步顯現(xiàn)；發(fā)行券種中金融債、地方債、ABS發(fā)行規(guī)模顯著擴(kuò)大，金融債規(guī)模增加擠壓其余券種占比，集中度小幅提升；發(fā)行人地域可按發(fā)行規(guī)模分為四大梯隊，各梯隊區(qū)域經(jīng)濟(jì)、發(fā)展程度的差異或?qū)е虏煌蓐牼G債發(fā)行規(guī)模存在差異，預(yù)計在地方政策扶持下將逐步實現(xiàn)全國各地“多點開花”的局勢。4）2023年末存量展望：2022年存量規(guī)模達(dá)2.48萬億元，同比增長41.9%，其中綠色地方債為0.9萬億元，與此前預(yù)測值基本一致。展望2023，我國綠債存量或可達(dá)3.4萬億元，其中綠色地方債存量或逾萬億元，綠色信用債存量或位于2.3-2.4萬億元，快速擴(kuò)容趨勢不改。
二級市場配置機(jī)會顯現(xiàn)，綠色信用債性價比更優(yōu)：1）估值收益率：綠色債券板塊整體收益率走勢與國開債收益率走勢基本趨同，表明綠債作為債市子版塊，收益率變動仍主要受宏觀經(jīng)濟(jì)β因子變動影響，板塊層面及主體層面α因子作用力難以抵御大盤震蕩，故基準(zhǔn)利率走勢研判可為綠債收益率走勢提供先導(dǎo)預(yù)警。2）信用利差：綠債歷史利差走勢可分為2016年-2018年的震蕩走闊階段及2018年至今的穩(wěn)步收窄階段。其中2022年Q4期間，受權(quán)益市場強預(yù)期影響引發(fā)債市螺旋式下跌，綠債收益率隨基準(zhǔn)利率同步調(diào)整，疊加板塊中綠色信用債占據(jù)“半壁江山”有余，而信用債流動性不及利率債導(dǎo)致配置盤承接力度及速度較弱，因此綠債收益率上行速度快于基準(zhǔn)利率且在基準(zhǔn)利率到達(dá)回調(diào)拐點時綠債收益率仍延續(xù)上行趨勢，市場慣性導(dǎo)致2022年末綠債收益率回調(diào)滯后于基準(zhǔn)利率，信用利差快速走闊至歷史高位，下行空間顯著，估值明顯偏低，配置機(jī)會凸顯，建議投資者關(guān)注基準(zhǔn)利率調(diào)整幅度并捕捉本次債市震蕩所帶來的波段投資機(jī)會。3）收益風(fēng)險性價比：綠色地方債與金融債2022年性價比同比有所降低，前者或因地方債務(wù)壓力總體上升而財政收入修復(fù)較慢導(dǎo)致市場對地方債偏低的融資成本相對謹(jǐn)慎，后者或因銀行主體承擔(dān)保障市場融資暢通的職責(zé)導(dǎo)致市場傾向重新審視資質(zhì)好、風(fēng)險低的金融機(jī)構(gòu)主體的承壓情況，隨著疫后回暖預(yù)期走向現(xiàn)實，二者性價比或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整并回歸合理。反觀短融、中票、企業(yè)債及公司債4類綠色信用債品種，2022年性價比均較2021年明顯好轉(zhuǎn)?？v向比較下綠色中票性價比同比優(yōu)化幅度更大，橫向比較下綠色企業(yè)債較其他券種更具性價比，單位風(fēng)險增加可獲得更高的風(fēng)險溢價補償，故推薦投資者關(guān)注綠色中票及綠色企業(yè)債，擇時介入并博取安全收益。
風(fēng)險提示：綠色債券政策調(diào)整；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。
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