>> 東吳證券-固收點評：疫后復(fù)蘇與春節(jié)效應(yīng)推動CPI溫和抬升-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年2月10日，國家統(tǒng)計局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2023年1月，CPI同比上漲2.1%，漲幅較2022年12月上行0.3個百分點；PPI同比下降0.8%，降幅較2022年12月擴大0.1個百分點。
觀點
季節(jié)性因素導(dǎo)致物價階段性升高，CPI環(huán)比上漲明顯。2023年1月CPI環(huán)比由去年12月的持平轉(zhuǎn)為上升0.8%；CPI同比上漲2.1%，漲幅比2022年12月上行0.3個百分點。從分項來看，食品項價格當(dāng)月同比漲幅比2022年12月上升1.4個百分點，非食品項價格當(dāng)月同比漲幅比2022年12月上升0.1個百分點：（1）鮮菜鮮果價格受供需缺口擴大影響上行，而豬肉價格由于供給充足延續(xù)下行。鮮菜方面，1月鮮菜價格環(huán)比上升19.6%，同比上升6.7%。2017-2022年1月鮮菜價格環(huán)比均值為10.4%，2023年出現(xiàn)了超季節(jié)性的上升。這主要由于疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，居民消費有所修復(fù)，疊加季節(jié)性以及節(jié)日因素的驅(qū)動，供需缺口擴大，推動鮮菜價格持續(xù)上漲。豬肉方面，1月豬肉價格環(huán)比下降10.8%，降幅比上月擴大2.1個百分點，同比上升11.8%，漲幅比上月回落10.4個百分點。春節(jié)前生豬出欄加快，市場上生豬供應(yīng)充足，而需求端恢復(fù)仍需時間，在豬肉供過于求的背景下，推動豬肉價格延續(xù)下跌態(tài)勢。（2）疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整疊加春節(jié)消費需求上升，帶動相關(guān)服務(wù)價格上漲。1月飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。受節(jié)前務(wù)工人員返鄉(xiāng)及服務(wù)需求增加影響，家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價格均有上漲，漲幅在3.8%-5.6%之間。（3）扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1%，環(huán)比上漲0.4%，同比和環(huán)比較去年12月均上升0.3個百分點，需求有回暖的跡象。整體來看，雖然豬肉價格對食品項CPI造成了一定的拖累，但是今年過年相對去年較早，春節(jié)錯位導(dǎo)致物價階段性升高，價格整體呈上漲趨勢。展望后期，我們認(rèn)為CPI環(huán)比在2023年2月存在季節(jié)性上漲的可能性，2023年全年CPI同比將保持溫和上行態(tài)勢。從2017-2022年的CPI環(huán)比來看，由于兩節(jié)假期造成的季節(jié)性供需缺口，CPI環(huán)比多顯著上升，因此我們預(yù)計2023年也會出現(xiàn)類似情況。
PPI環(huán)比降幅收窄，同比降幅略有擴大，需關(guān)注國際原油價格波動。2023年1月PPI環(huán)比由2022年12月的下跌0.5%轉(zhuǎn)為下跌0.4%，同比下降0.8%，降幅較2022年12月擴大0.1個百分點。分項來看，生產(chǎn)資料和生活資料價格環(huán)比均下降。（1）國際原油價格下行令國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下行。2023年1月，布倫特原油價格同比下降1.95%，降幅較2022年12月擴大10.69個百分點。相應(yīng)地，石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格下降1.3%。（2）煤炭保供持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)煤炭價格有所下行。2022年10月以來，原煤產(chǎn)量持續(xù)上升，2022年12月產(chǎn)量達(dá)到40269萬噸，同比上升4.69%，供應(yīng)量較為充足，推動煤炭價格有所下滑，煤炭開采和洗選業(yè)價格由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降0.5%。展望后期，由于2023年上半年的PPI同比基數(shù)依然較高，我們預(yù)計PPI同比將維持通縮狀態(tài)，而下半年基數(shù)效應(yīng)消退，PPI同比將有所回升。
債市觀點：綜合來看，受春節(jié)錯位和防控政策優(yōu)化等影響，CPI有所上漲；受國際原油價格的波動和國內(nèi)煤炭價格下行等影響，PPI繼續(xù)下降。CPI和PPI仍保持低位，但需關(guān)注疫后需求回升所帶來的潛在通脹風(fēng)險，我們預(yù)計2023年上半年通脹暫時不會形成債市的交易主線。由于2023年的“復(fù)蘇”主線邏輯，建議債市以采取賺取票息收益的策略為主。
風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播；宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；全球“再通脹”超預(yù)期；地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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