>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-精鍛轉(zhuǎn)債：國(guó)內(nèi)汽車精鍛齒輪龍頭制造商-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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精鍛轉(zhuǎn)債（123174.SZ）于2023年2月15日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為9.80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新能源汽車電驅(qū)傳動(dòng)部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及償還銀行貸款。
當(dāng)前債底估值為81.78元，YTM為3.18%。精鍛轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.77%（2023-02-13）計(jì)算,純債價(jià)值為81.78元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.6元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.65%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年08月21日至2029年02月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.09元/股，正股精鍛科技2月13日的收盤(pán)價(jià)為13.31元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.68元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.65%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.45%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.09元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.80億元對(duì)總股本稀釋率為13.45%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為13.90%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0034%，建議積極申購(gòu)。我們預(yù)計(jì)精鍛轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在115.40~128.82元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0034%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到精鍛轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在115.40~128.82元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0034%，建議積極申購(gòu)。
精鍛科技公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車精鍛齒輪及其它精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是行業(yè)領(lǐng)先的精鍛齒輪供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪、汽車變速器結(jié)合齒齒輪。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為5.97%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為5.97%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元，同比增加18.30%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)有所下降，2017-2021年復(fù)合增速為-8.98%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增加10.26%。
公司的主要營(yíng)收構(gòu)成穩(wěn)定，公司乘用車（燃油車）收入為主要營(yíng)收來(lái)源。2019-2021年公司乘用車（燃油車）產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為94.36%、94.44%、86.50%及84.36%，占比呈下降趨勢(shì)。
公司銷售凈利率和毛利率穩(wěn)中有降，銷售費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為22.18%、20.44%、14.14%、12.93%和12.08%，銷售毛利率分別為41.09%、38.17%、35.32%、31.48%和29.26%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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