>> 東吳證券-固收點(diǎn)評-天23轉(zhuǎn)債：國內(nèi)光伏組件龍頭企業(yè)-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大?。?/td>
| 926KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇，陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
天23轉(zhuǎn)債（118031.SH）于2023年2月13日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為88.65億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)35GW直拉單晶項目、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。
當(dāng)前債底估值為93.35元，YTM為3.15%。天23轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.36%（2023-02-10）計算，純債價值為93.35元，純債對應(yīng)的YTM為3.15%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為94.53元，平價溢價率為5.78%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年08月17日至2029年02月12日。初始轉(zhuǎn)股價69.69元/股，正股天合光能2月10日的收盤價為65.88元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為94.53元，平價溢價率為5.78%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.53%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價69.69元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行88.65億元對總股本稀釋率為5.53%，對流通盤的稀釋率為8.74%,對股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計天23轉(zhuǎn)債上市首日價格在111.87~124.63元之間，預(yù)計中簽率為0.0297%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到天23轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在111.87~124.63元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0297%，建議積極申購。
觀點(diǎn)
光伏智慧能源整體解決方案提供商，深耕光伏領(lǐng)域以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展。公司是一家全球領(lǐng)先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；光伏系統(tǒng)包括系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)及光伏電站業(yè)務(wù)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為14.19%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入444.80億元，同比增加51.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.04億元，同比增加46.77%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為14.19%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，光伏產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營收。2019/2020/2021年光伏組件占公司營業(yè)收入的比例分別為70.30%/74.96%/77.33%，公司光伏組件業(yè)務(wù)開展情況良好，來自光伏組件的收入快速增長。
公司銷售凈利率穩(wěn)定上升，銷售和管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為2.25%、2.29%、3.01%、4.19%和4.16%，銷售毛利率分別為17.13%、15.29%、17.39%、15.97%和14.14%。公司費(fèi)用管控的能力不斷增強(qiáng)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用下降趨勢明顯，凈利率整體上呈現(xiàn)出了穩(wěn)定上升的態(tài)勢。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
