>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：美非農(nóng)1月超預(yù)期的真正“幕后推手”-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
2023年1月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期：1月新增非農(nóng)就業(yè)為+51.7萬(wàn)人，大超預(yù)期的18.5萬(wàn)人。失業(yè)率意外再度下行錄得3.4%，低于預(yù)期和前值的3.60%和3.50%，處于歷史低位；勞動(dòng)參與率再度小幅回升0.1%至62.4%，最新的12月份崗位空缺數(shù)回升55.4萬(wàn)至1100萬(wàn)左右，與失業(yè)人數(shù)之比為1.92重回歷史高位。工資通脹顯著降溫，平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，前值為0.4%。同比增長(zhǎng)4.4%，預(yù)期值為4.3%。
觀點(diǎn)
新增非農(nóng)超預(yù)期大增，服務(wù)業(yè)仍為主力支撐：1月的新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，鮑威爾在2月8日的訪談中稱：他認(rèn)識(shí)的所有人都沒(méi)能預(yù)料到本次非農(nóng)的強(qiáng)勁，失業(yè)率“不抬頭”是因?yàn)槊绹?guó)工人的短缺“幾乎是結(jié)構(gòu)性的”，聚焦本次非農(nóng)分項(xiàng)，服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)了76%的新增非農(nóng)；教育與醫(yī)療保健新增就業(yè)10.5萬(wàn)人(前值7.6萬(wàn)人)，美國(guó)流感季對(duì)醫(yī)療崗位人員需求仍在持續(xù)，休閑娛樂(lè)和酒店業(yè)新增12.8萬(wàn)人（前值6.4萬(wàn)人），12月圣誕消費(fèi)旺季的結(jié)束并沒(méi)有削減該行業(yè)強(qiáng)大的用工需求，服務(wù)業(yè)消費(fèi)韌性可見(jiàn)一斑。值得一提的是本月政府新增就業(yè)錄得7.4萬(wàn)人（前值為-9000人）主要原因是大學(xué)工會(huì)罷工結(jié)束，教師重返崗位。我們還發(fā)現(xiàn)本次非農(nóng)統(tǒng)計(jì)口徑的改變、以及季節(jié)性調(diào)整對(duì)本月數(shù)據(jù)造成了一定的影響，但并非重大。裁員、天氣因素并未影響火熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)，未來(lái)進(jìn)入春季，屆時(shí)可能會(huì)有更多的勞動(dòng)力涌入市場(chǎng)，未來(lái)的新增非農(nóng)數(shù)量延續(xù)此態(tài)勢(shì)也不是全無(wú)可能。
失業(yè)率超預(yù)期創(chuàng)新低，或緩慢進(jìn)入上行區(qū)域：在最新的12月FOMC會(huì)議紀(jì)要中美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2023年失業(yè)率的預(yù)期為4.6%，也就是說(shuō)預(yù)計(jì)在2023年失業(yè)率會(huì)有1pct的漲幅，但目前看來(lái)失業(yè)率上行的速度不會(huì)有預(yù)期那么快。我們對(duì)于失業(yè)率進(jìn)行了質(zhì)與量的拆分預(yù)測(cè)：量的角度分析是從失業(yè)率的分母出發(fā)及勞動(dòng)人口，本月有86.6萬(wàn)勞動(dòng)人口的增加是1月失業(yè)率下降主因。勞動(dòng)參與率繼續(xù)回升0.1pct，其原因是：一是16-24歲青年勞動(dòng)參與率回升了0.6pct,二是移民回歸，三是統(tǒng)計(jì)口徑的影響。從質(zhì)的角度我們發(fā)現(xiàn)目前需求側(cè)的崗位空缺回升，用工荒或已成失業(yè)率無(wú)法上行的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
供需缺口增加處歷史高位，時(shí)薪增速繼續(xù)回落：2022年12月非農(nóng)職位空缺為1100萬(wàn)人，較前一月增加50萬(wàn)，去年12月職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比值從3月的高位1.99回落后又攀升至1.92，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)人口錯(cuò)配問(wèn)題仍然嚴(yán)峻，如果按照目前職位空缺和失業(yè)人數(shù)比例處于歷史高位的情況來(lái)看，最早可能在2023年4季度美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)能更能接近供需平衡?？上驳氖牵?月薪資增速繼續(xù)回落，其中服務(wù)業(yè)薪資增速回落仍是關(guān)鍵，薪資增速的超預(yù)期回落或預(yù)示著核心通脹的明顯下行，其下行將令“工資-物價(jià)螺旋”失去支撐，以致服務(wù)通脹失去動(dòng)能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)供給恢復(fù)快于預(yù)期。雖然前文數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力供給恢復(fù)較慢、勞動(dòng)力市場(chǎng)錯(cuò)配未出現(xiàn)明顯改善，但不能排除美國(guó)勞工工作意愿回升以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的匹配效率回到疫情前的可能性。
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