>> 東吳證券-中旗轉(zhuǎn)債：人造石英石龍頭企業(yè)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
933KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
中旗轉(zhuǎn)債（127081.SZ）于2023年3月3日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.40億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用羅城硅晶新材料研發(fā)開發(fā)制造一體化（一期）項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為69.6元，YTM為2.61%。中旗轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.13%（2023-03-02）計(jì)算,純債價(jià)值為69.60元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.61%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.1元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.07%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年9月11日至2029年3月2日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)30.27元/股，正股中旗新材3月2日的收盤價(jià)為30.91元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.11元，平價(jià)溢價(jià)率為2.07%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.15%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)30.27元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.40億元對(duì)總股本稀釋率為13.15%，對(duì)流通盤的稀釋率為24.25%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)中旗轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.87~131.47元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0016%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到中旗轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在22%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.87-131.47元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。
中旗新材有限公司主要從事人造石英石裝飾材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。主要產(chǎn)品是石英石板材料和人造石英石平臺(tái)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于廚房、衛(wèi)浴、酒店、商場(chǎng)等室內(nèi)建筑裝飾裝修領(lǐng)域。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為7.54%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率呈“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為7.54%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營收7.25億，同比增加30.59%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-2021年復(fù)合增速為15.54%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增加3.44%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，板材、臺(tái)面為主要營收來源。2019-2022Q1-3，板材收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為67.21%、68.06%、68.88%和62.35%。臺(tái)面收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為32.42%、31.57%、30.85%和37.46%。臺(tái)面收入占主營業(yè)務(wù)比重2021年有所上升。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率先降后升。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為14.63%、15.27%、20.57%、24.60%和19.49%，銷售毛利率分別為33.00%、29.45%、36.70%、37.82%和29.43%。2021年公司凈利率、毛利率下降主要受原材料價(jià)格上升與人工成本上升影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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