>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-立高轉(zhuǎn)債：冷凍烘焙行業(yè)龍頭企業(yè)-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
561KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
立高轉(zhuǎn)債（123179.SZ）于2023年3月7日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于立高食品總部基地建設(shè)項(xiàng)目（第一期）及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為81.93元，YTM為3.18%。立高轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.72%（2023-03-03）計(jì)算,純債價(jià)值為81.93元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.6元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.59%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月13日至2029年03月06日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)97.02元/股，正股立高食品3月3日的收盤價(jià)為97.60元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.60元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.59%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.47%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)97.02元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.50億元對(duì)總股本稀釋率為5.47%，對(duì)流通盤的稀釋率為12.11%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)立高轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.12~129.52元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0028%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到立高轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在22%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.12~129.52元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0028%，建議積極申購。
公司為冷凍烘焙行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富多樣，產(chǎn)能遍布全國。立高食品股份有限公司是全國冷凍烘焙行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事冷凍烘焙食品及烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司已先后投資建立了五大生產(chǎn)基地八大生產(chǎn)廠區(qū)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為31.02%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.17億元，同比增加55.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，同比增加21.98%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“反N型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為31.02%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為59.27%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，冷凍烘焙食品及奶油貢獻(xiàn)主要營收。2019-2021年公司冷凍烘焙食品占營業(yè)收入的比例分別為46.66%、52.88%和61.05%；奶油占營業(yè)收入的比例分別為24.01%、20.49%和16.72%；水果制品占營業(yè)收入的比例分別為12.13%、9.34%和7.76%；醬料占營業(yè)收入的比例分別為6.85%、7.63%和6.53%。
公司銷售凈利率波動(dòng)上升，銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為4.60%、3.98%、11.45%、12.83%和10.05%，銷售毛利率分別為35.14%、37.58%、41.27%、38.27%和34.90%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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