>> 東吳證券-固收深度報告-公用事業(yè)電力行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(行業(yè)及正股分析篇)：春風(fēng)有信，花開有期(上)-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 1985KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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觀點
市場化、低碳化、數(shù)字化“三輪驅(qū)動”，助力電力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：1）政策沿革：2015年后，政府推出新一輪電力體制改革及一系列電力市場建設(shè)政策，其三大優(yōu)化方向包括明確電力的市場化定價機制、建立并不斷完善市場化電力交易平臺，以及加快推進(jìn)電力清潔化。政策落實后，發(fā)電企業(yè)營收基礎(chǔ)由政府轉(zhuǎn)向市場致使電力企業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)，電力的商品屬性明顯加強，疊加新能源發(fā)電增長勢能強勁，電力行業(yè)呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。2）現(xiàn)狀及展望：需求方面，全社會用電需求逐年攀升，需求結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，第一、三產(chǎn)業(yè)用電量占比提升，第二產(chǎn)業(yè)的用電動能開始由高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興制造業(yè)，經(jīng)濟生活水平提升帶動居民用電需求增長；供給方面，電力供給逐年上升，化石能源發(fā)電的主導(dǎo)地位走弱，清潔能源發(fā)電供應(yīng)量及占比提高，新供給形勢下電力數(shù)字供應(yīng)鏈的精準(zhǔn)度和效率要求提升。3）產(chǎn)業(yè)鏈：上游為發(fā)電及電力輔助企業(yè)，中游為輸、配、售電公司，下游為用電用戶，其中中游負(fù)責(zé)統(tǒng)籌實現(xiàn)上下游供需平衡。4）行業(yè)集中度：從業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，上市公司中按總市值和總營收計算行業(yè)集中度（CR4）分別為49.06%、45.02%，屬于中度集中的寡占市場。5）從業(yè)企業(yè)核心競爭力包括：區(qū)域優(yōu)勢；快速高效的開發(fā)和建設(shè)能力；綠色科技創(chuàng)新能力；供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力。
正股業(yè)績總體向好，戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，估值分位存在差異：1）福能轉(zhuǎn)債：以清潔能源發(fā)電和高效節(jié)能熱電聯(lián)產(chǎn)為主的綜合性電力企業(yè)，2023/2/15 PE（TTM）為13.27倍，處于中低歷史分位。公司依托并立足福建市場，得益于區(qū)域優(yōu)勢布局風(fēng)電項目，2022年新增項目持續(xù)落地帶動業(yè)績猛增，疊加規(guī)模龐大的在建項目，公司產(chǎn)能增長空間與潛力較大，估值吸引力或?qū)⒃鰪姟?）川投轉(zhuǎn)債：圍繞“一主兩輔”產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，以清潔能源為核心主業(yè)，涵蓋軌道交通電氣自動化系統(tǒng)以及光纖光纜產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)等高新技術(shù)領(lǐng)域，2023/2/15 PE（TTM）為16.03倍，處于78.30%分位，估值位于較高區(qū)間。公司戰(zhàn)略布局眾多水電站，聯(lián)合優(yōu)化的調(diào)度優(yōu)勢顯著，疊加水力發(fā)電波動性相對較弱，現(xiàn)金流穩(wěn)定、充沛、持續(xù)性較好，具備一定的配置性價比。3）嘉澤轉(zhuǎn)債：致力于綠色能源開發(fā)的民營上市發(fā)電企業(yè)，2023/2/15 PE（TTM）為12.04倍，處于歷史較低分位。2022Q3營收及凈利潤顯著增長,四大新能源業(yè)務(wù)板塊相互支撐，已形成內(nèi)部自驅(qū)式價值鏈閉環(huán)，具有多業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢，且戰(zhàn)略布局涵蓋全國多個省份，風(fēng)電和光伏建設(shè)并駕齊驅(qū)。目前公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，上升空間充裕，預(yù)計未來估值吸引力較好，投資性價比較高。4）晶科轉(zhuǎn)債：專業(yè)從事清潔能源的服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)分為光伏電站運營和光伏電站EPC兩大板塊，2023/2/15 PE（TTM）為53.10倍，處于歷史較高分位。公司受疫情反復(fù)及組件價格高漲影響短期內(nèi)業(yè)績承壓，但隨著上游產(chǎn)能釋放，新項目開工積極性將會恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯疊加降本增效使得發(fā)電效率提升，盈利能力有望得到改善，中長期來看發(fā)展?jié)摿^大。5）節(jié)能轉(zhuǎn)債：從事風(fēng)力發(fā)電項目開發(fā)、投資管理、建設(shè)施工、運營維護的專業(yè)化公司，2023/2/15 PE（TTM）為19.30倍，處于14.40%分位，估值較低。2022年營收和凈利潤增速較快，得益于公司風(fēng)電場運營經(jīng)驗豐富且積極布局風(fēng)力發(fā)電設(shè)施，新項目持續(xù)落地拉動業(yè)績高漲，規(guī)模龐大的在建項目提升公司的產(chǎn)能增長空間與潛力。6）長集轉(zhuǎn)債：致力于生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、生活垃圾發(fā)電和工業(yè)園區(qū)燃煤集中供熱三大板塊，由于2022年前三季度公司盈利能力略有欠佳導(dǎo)致2023/2/15 PE（TTM）為負(fù)值。近期多項政策出臺為生物質(zhì)行業(yè)長期發(fā)展釋放積極信號，公司的生物質(zhì)項目裝機規(guī)模不斷增加，2022全年經(jīng)營業(yè)績扭虧轉(zhuǎn)盈，未來在政策引導(dǎo)下隨著更多試運行項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司成長潛力或?qū)⒓ぐl(fā)，業(yè)績有望進(jìn)一步恢復(fù)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，需求波動超預(yù)期，新能源發(fā)電不及預(yù)期。
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