>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-新港轉(zhuǎn)債：熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)區(qū)域龍頭企業(yè)-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
新港轉(zhuǎn)債（111013）于2023年3月8日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.69億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于80,000Nm3/h空壓機(jī)項(xiàng)目、向陌?，F(xiàn)代繭業(yè)供熱管道及配套管線項(xiàng)目等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為82.11元，YTM為3.21%。新港轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.20%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.72%（2023-03-03）計(jì)算,純債價(jià)值為82.11元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.21%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100元，平價(jià)溢價(jià)率為0.00%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月14日至2029年03月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.18元/股，正股新中港3月3日的收盤價(jià)為9.18元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.00元，平價(jià)溢價(jià)率為0.00%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.13%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.18元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.69億元對(duì)總股本稀釋率為9.13%，對(duì)流通盤的稀釋率為28.39%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)新港轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.34~131.84元之間。我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0009%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到新港轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.34~131.84元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
浙江新中港熱電股份有限公司主營業(yè)務(wù)為熱力產(chǎn)品和電力產(chǎn)品的生產(chǎn)及供應(yīng)。公司采用熱電聯(lián)產(chǎn)的方式進(jìn)行熱力產(chǎn)品和電力產(chǎn)品的生產(chǎn)及供應(yīng)，以化石能源為燃料(主要使用煤炭，少部分天然氣作補(bǔ)充)，在鍋爐中燃燒將水加熱為高溫高壓(及以上)過熱蒸汽，利用蒸汽驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)進(jìn)而帶動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電，利用抽汽和排汽的中低壓蒸汽供熱，一個(gè)流程實(shí)現(xiàn)熱能和電能的同時(shí)生產(chǎn)，以全背壓運(yùn)行的方式對(duì)外供應(yīng)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為7.96%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比增加35.00%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為7.96%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為3.90%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比減少27.74%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)收入為蒸汽和電力的銷售收入。2019-2021年，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為99.14%、98.76%和99.25%，主營業(yè)務(wù)突出。其他業(yè)務(wù)收入為熱水、工業(yè)用水、粉煤灰及廢渣的銷售收入。
公司銷售凈利率和毛利率下降，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率穩(wěn)定。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為17.19%、18.33%、24.04%、27.56%和14.75%，銷售毛利率分別為34.99%、33.88%、38.97%、41.06%和21.88%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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