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2022年3月10日，2月金融數(shù)據(jù)公布，總量和結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)怎樣的特征：信貸方面，規(guī)模延續(xù)同比多增，居民貸款有所回暖?？偭可?，2023年2月的信貸規(guī)模延續(xù)1月同比多增的態(tài)勢。結(jié)構(gòu)上，中長期貸款增量占新增人民幣貸款的比例由1月的76%降至66.1%，主要原因在于居民短期貸款的回升。分部門來看，貸款規(guī)模延續(xù)“企業(yè)強、居民弱”的格局：（1）居民部門短期和中長期貸款情況較1月有所改善，打破了自2022年7月以來的雙同比少增，分別比2022年同期多增4129億元和1322億元。但我們認為居民貸款回升的可持續(xù)性待觀察，汽車和房屋作為消費的兩大重要品類，銷量沒有明顯的回升。目前正處于此前各類房地產(chǎn)寬松政策的紅利釋放期，預計短期內(nèi)不會有進一步大規(guī)模刺激。（2）企業(yè)短貸和中長貸分別較2022年同期多增1674億元和6048億元，企業(yè)中長期貸款延續(xù)強勢。中長期貸款的強勁表現(xiàn)與政策的前置發(fā)力相關。社融存量同比略有回升，企業(yè)債券融資回溫。我們預計政府債券對社融的拉動將延續(xù)，而信貸則特別需要觀察居民的消費意愿恢復情況。M2-M1的剪刀差走闊，顯示資金活化動力不足。2023年2月M1同比5.8%，較1月下行0.9個百分點；M2同比12.9%，較1月上行0.3個百分點；M2-M1同比差值7.1%，較1月上行1.2個百分點。M2-M1的剪刀差走闊，表明存款定期化的趨勢在延續(xù)，該點可能造成銀行的繳準壓力上升，與近期銀行間市場資金利率上行相關。2023年1月和2月的金融數(shù)據(jù)連續(xù)交出亮眼成績單，但我們認為對債市的擾動依然有限，利率難以擺脫“低波動”態(tài)勢。在經(jīng)歷了疫情過后，市場對于經(jīng)濟恢復的預期逐漸從“強復蘇”轉(zhuǎn)向“弱復蘇”，對于經(jīng)濟的恢復需要更長時間維度的數(shù)據(jù)確認，我們認為若利率上行，時間點將在4-5月。
　　美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍超預期，但失業(yè)率有所回升，薪資增速延續(xù)回落，上述就業(yè)市場跡象將如何反應美聯(lián)儲加息決策：2月非農(nóng)新增仍超預期，時薪持續(xù)回落，失業(yè)率意外反彈，勞動力市場總體仍然強勁，但邊際放緩。（1）2月非農(nóng)報告顯示美國非農(nóng)就業(yè)人口新增31.1萬人，高于市場預期的22.5萬人，但較1月數(shù)據(jù)大幅回落，1月非農(nóng)新增由51.7萬人下修為50.4萬人。（2）2月工資通脹延續(xù)回落趨勢，平均每小時工資環(huán)比僅增長0.2%，低于前值0.3%；同比增長4.6%，高于前值4.4%，薪資增速的放緩或?qū)?月核心服務通脹的降溫。（3）2月勞動參與率回升0.1%至62.5%，為疫情以來的最高水平，失業(yè)率超預期反彈至3.6%，高于預期和前值3.4%，為連續(xù)三個月回落后的首次上升?？傮w來看，2月非農(nóng)就業(yè)新增仍超預期，反映出美國勞動力市場仍保持緊俏，但勞動參與率和失業(yè)率的回升，以及薪資增速的持續(xù)回落讓我們看到了勞動力市場的邊際放緩。向前看，勞動力市場仍保持緊俏，我們維持3月加息25bp的預測。近日公布的1月JOLTS職位空缺數(shù)錄得1082.4萬人，高于預期1050萬人，美聯(lián)儲尤其關注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)比率仍處于1.9的高位，上述數(shù)據(jù)表明美國勞動力市場的需求仍然比較強勁，美國今年陷入衰退的可能性收窄。我們認為除非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)外，對于美聯(lián)儲3月加息的預測更需關注SVB事件及即將公布的2月CPI數(shù)據(jù)。SVB風險事件持續(xù)發(fā)酵，中小銀行流動性問題會否蔓延仍需謹慎關注，或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲加息節(jié)奏的收緊，但考慮到聯(lián)儲對于壓低通脹仍十分堅定，若3月14日公布的2月CPI數(shù)據(jù)仍然強勁，則3月加息50bp的可能性將再度上升。我們目前仍維持此前對于加息路徑的預測，預計聯(lián)儲3月將加息25bp，在年中停止加息，終點位于5.5%左右，融資條件在上半年趨勢性放松概率較低，降息周期或?qū)⒃?024年開啟。
　　風險提示：變種病毒超預期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預期、全球“再通脹”超預期、地緣風險超預期。