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事件
　　亞科轉(zhuǎn)債（127082.SZ）于2023年3月9日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為11.59億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于建設(shè)新能源汽車零部件、汽車輕量化零部件、航空用特種鋁材及家用空調(diào)用鋁管項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為91.6元，YTM為2.74%。亞科轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.28%（2023-03-03）計(jì)算，純債價(jià)值為91.60元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.74%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.07%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.46元/股，正股亞太科技3月3日的收盤價(jià)為6.53元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.08元，平價(jià)溢價(jià)率為1.07%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.55%。下修條款為“15/30,90%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.46元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.59億元對(duì)總股本稀釋率為12.55%，對(duì)流通盤的稀釋率為17.02%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)亞科轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在124.52~138.47元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0036%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到亞科轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在124.52~138.47元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0036%，建議積極申購(gòu)。
　　江蘇亞太科技有限公司是國(guó)內(nèi)汽車鋁擠壓材龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能鋁擠壓材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域特別是汽車領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為基于擠壓工藝生產(chǎn)的高性能精密鋁管、專用型材和高精度棒材，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為汽車行業(yè)。
　　2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為15.27%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率整體向上，2017-2021年復(fù)合增速為15.27%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為10.83%。根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)67.49億元，同比增長(zhǎng)12.16%；歸母凈利潤(rùn)為6.84億元，同比增長(zhǎng)49.38%。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于管材類、型材類和棒材類產(chǎn)品，2019-2021年，三者合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.50%、89.40%和92.33%。
　　公司銷售凈利率和毛利率穩(wěn)中有降，各項(xiàng)期間費(fèi)用率皆有下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為8.91%、10.45%、10.25%、8.95%和7.61%，銷售毛利率分別為20.53%、20.72%、19.84%、16.49%和14.46%。銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用較為平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯率問(wèn)題波動(dòng)較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。