>> 東吳證券-神馬轉(zhuǎn)債：尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)凸顯-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 993KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
神馬轉(zhuǎn)債（110093.SH）于2023年3月16日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為30.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于建設(shè)尼龍化工產(chǎn)業(yè)配套氫氨項(xiàng)目，年產(chǎn)24萬(wàn)噸雙酚A項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
當(dāng)前債底估值為91.4元，YTM為1.84%。神馬轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA+/AAA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的107.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率3.40%（2023-03-13）計(jì)算，純債價(jià)值為91.40元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為1.84%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.26元，平價(jià)溢價(jià)率為2.82%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月22日至2029年03月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)8.38元/股，正股神馬股份3月13日的收盤(pán)價(jià)為8.15元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.26元，平價(jià)溢價(jià)率為2.82%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為25.53%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30，130%”，有條件回售條款為“30，70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)8.38元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行30.00億元對(duì)總股本稀釋率為25.53%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為33.39%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)神馬轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.98~130.22元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0092%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到神馬轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在27%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.98~130.22元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0092%，建議積極申購(gòu)。
神馬實(shí)業(yè)股份有限公司主要從事尼龍66工業(yè)絲、簾子布、切片、己二酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，下游主要為輪胎、汽車(chē)等行業(yè)。公司在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上橫跨尼龍化工、化纖兩大行業(yè)，是國(guó)內(nèi)尼龍66行業(yè)中少數(shù)具備規(guī)?；a(chǎn)能力和上游原材料一體化生產(chǎn)能力的市場(chǎng)龍頭企業(yè)。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收波動(dòng)增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為5.85%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率V型波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為5.85%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.15億元，同比增加50.53%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也浮動(dòng)較大，2017-2021年復(fù)合增速為137.74%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.44億元，同比增加478.56%。
公司開(kāi)展業(yè)務(wù)較廣，細(xì)分項(xiàng)目較多，營(yíng)業(yè)構(gòu)成變化較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比逐步升高。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由尼龍66簾子布、工業(yè)絲、切片、精己二酸收入構(gòu)成。2019年-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例分別為66%、84%和82%。
2017年-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率波動(dòng)上漲，期間費(fèi)用率穩(wěn)定下降。2017年-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為1.22%、8.64%、3.89%、4.29%和16.13%，銷(xiāo)售毛利率分別為7.94%、14.17%、8.96%、17.38%和29.75%。2019-2021年公司期間費(fèi)用率分別為13.17%、12.66%和10.76%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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