>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-平煤轉(zhuǎn)債：低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤主要供應(yīng)商-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
平煤轉(zhuǎn)債（113066.SH）于2023年3月16日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為29.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于煤礦智能化改造項(xiàng)目與償還金融機(jī)構(gòu)借款。
當(dāng)前債底估值為91.38元，YTM為1.81%。平煤轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司資信評(píng)級(jí)為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的107.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率3.37%（2023-03-15）計(jì)算,純債價(jià)值為91.38元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為1.81%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.72元，平價(jià)溢價(jià)率為6.70%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年9月22日至2029年3月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.79元/股，正股平煤股份3月15日的收盤價(jià)為11.05元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.72元，平價(jià)溢價(jià)率為6.70%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.60%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.79元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行29.00億元對(duì)總股本稀釋率為9.60%，對(duì)流通盤的稀釋率為9.68%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)平煤轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在110.91~123.57元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0088%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到平煤轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性良好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在110.91-123.57元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0088%，建議積極申購。
平煤股份有限公司主營業(yè)務(wù)為煤炭開采、煤炭洗選加工，煤炭銷售。下屬生產(chǎn)單位包括十七個(gè)生產(chǎn)礦和三個(gè)精選煤廠。公司的煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤。煤炭產(chǎn)品主要有動(dòng)力煤和冶煉煤兩大類。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為9.39%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率呈“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為9.39%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營收296.99億元，同比增加32.60%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為20.70%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.22億元，同比增加110.61%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，冶煉精煤、混煤為主要營收來源。2019-2022年1-6月，冶煉精煤收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為58.18%、64.00%、67.02%和72.10%。混煤收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為34.12%、29.70%、27.10%和22.24%。冶煉精煤業(yè)務(wù)占比呈每年遞增的趨勢(shì)。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別7.43%、4.38%、5.62%、7.27%和11.01%，銷售毛利率分別為21.45%、19.81%、20.71%、27.99%和27.58%。隨著煤炭行業(yè)景氣度顯著上升，煤炭價(jià)格不斷上升，公司深入貫徹“大精煤戰(zhàn)略”進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升，同時(shí)公司還在智能礦山建設(shè)、減員提效等方面做了一些工作。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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