>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-華特轉(zhuǎn)債：中國特種氣體國產(chǎn)化的先行者-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
華特轉(zhuǎn)債（118033.SH）于2023年3月21日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.46億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)1,764噸半導(dǎo)體材料建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為82.55元，YTM為3.18%。華特轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.60%（2023-03-20）計(jì)算,純債價(jià)值為82.55元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.5元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.50%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月27日至2029年03月20日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)84.22元/股，正股華特氣體3月20日的收盤價(jià)為86.38元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.56元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.50%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.99%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)84.22元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.46億元對(duì)總股本稀釋率為5.99%，對(duì)流通盤的稀釋率為5.99%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計(jì)華特轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在121.38~135.22元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到華特轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在121.38~135.22元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
觀點(diǎn)
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為14.39%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率不斷上升，2017-2021年復(fù)合增速為14.39%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.47億元，同比增加34.78%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也呈上升趨勢，2017-2021年復(fù)合增速為27.78%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比增加21.46%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，特種氣體貢獻(xiàn)主要營收。受益于下游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，特種氣體收入保持穩(wěn)健增長，2019、2020、2021年公司特種氣體分別實(shí)現(xiàn)收入44,803.78萬元、54,836.36萬元、79,682.82萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為53.59%、55.46%、59.82%，貢獻(xiàn)主要營收。
公司銷售凈利率和毛利率有所波動(dòng)，銷售費(fèi)用率明顯下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為6.17%、8.30%、8.60%、10.65%和9.59%，銷售毛利率分別為33.27%、32.91%、35.38%、25.98%和24.19%。2018、2019、2020年銷售費(fèi)用率分別為5.21%、4.43%、3.86%，下降趨勢明顯。2022年1-9月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率較2021年度增長3.62%，主要原因系受稀有氣體價(jià)格增長影響，公司對(duì)原材料價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了有效傳導(dǎo)，使得特種氣體毛利率有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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