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海順轉(zhuǎn)債（123183.SZ）于2023年3月23日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.33億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于鋁塑膜項目、功能性聚烯烴膜材料項目及補充流動資金。
　　當(dāng)前債底估值為82.67元，YTM為3.18%。海順轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.57%（2023-03-22）計算,純債價值為82.67元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為97.53元，平價溢價率為2.54%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月09日至2029年03月22日。初始轉(zhuǎn)股價18.2元/股，正股海順新材3月22日的收盤價為17.75元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.53元，平價溢價率為2.54%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.23%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價18.2元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.33億元對總股本稀釋率為15.23%，對流通盤的稀釋率為21.77%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點
　　我們預(yù)計海順轉(zhuǎn)債上市首日價格在115.41~128.58元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0020%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到海順轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在115.41~128.58元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0020%，建議積極申購。
　　公司為醫(yī)藥包裝生產(chǎn)企業(yè)，在冷沖壓成型鋁新型材料細分市場中領(lǐng)先。上海海順新型藥用包裝材料股份有限公司是國內(nèi)優(yōu)秀的醫(yī)藥包裝生產(chǎn)企業(yè)，主要從事以冷沖壓成形復(fù)合硬片產(chǎn)品為核心的中高端醫(yī)藥包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計與生產(chǎn)。公司立足于藥用高阻隔、低吸附、低遷移、自吸濕、抗腐蝕、易剝離包裝材料的研發(fā)、應(yīng)用及市場開發(fā)，并不斷拓展在新消費、新能源等新興領(lǐng)域的應(yīng)用場景。
　　2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為22.90%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入8.57億元，同比增加20.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增加1.69%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率呈“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為22.90%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為12.29%。
　　公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，軟包裝材料及硬包裝材料貢獻主要營收。2019-2021年公司軟包裝材料占營業(yè)收入的比例分別為71.74%、73.71%和71.93%，公司硬包裝材料占營業(yè)收入的比例分別為27.51%、25.37%和27.28%。公司主要營收構(gòu)成十分穩(wěn)定，兩類產(chǎn)品占收入比重保持在99%左右。
　　公司銷售凈利率維穩(wěn)，銷售費用率和管理費用率下降明顯。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為17.49%、12.69%、10.58%、14.77%和12.72%，銷售毛利率分別為37.40%、32.67%、31.16%、34.16%和28.83%。
　　風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。