>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：瑞信AT1事件或?yàn)閰^(qū)域性特例，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行二永債影響有限-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
2023年3月19日，瑞士銀行宣布以30億瑞士法郎收購(gòu)瑞士信貸，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局(FINMA)公告稱(chēng)，瑞信票面總額約160億瑞士法郎的其他一級(jí)資本工具(AT1)將被減記為0且此舉用意為增厚瑞信核心資本。
觀點(diǎn)
瑞信AT1均為應(yīng)急減記型債券，不具備轉(zhuǎn)股條款，本次減記由生存能力事件觸發(fā)：1）公布合并前，瑞信有13只存續(xù)AT1債券，損失吸收機(jī)制均被設(shè)置為減記而非轉(zhuǎn)股，均屬于應(yīng)急減記型永續(xù)債。2）減記條款方面，債券發(fā)行報(bào)告指出當(dāng)應(yīng)急事件或生存能力事件觸發(fā)后債券本金及應(yīng)計(jì)利息均減記為0。應(yīng)急事件指當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算的核心一級(jí)資本充足率低于既定標(biāo)準(zhǔn)（7%或5.125%）。生存能力事件有兩類(lèi)，一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定減記或轉(zhuǎn)股能防止瑞信無(wú)法生存；二是瑞信接受了來(lái)自公共部門(mén)不可撤銷(xiāo)的特別支持，否則將無(wú)法生存，任何一類(lèi)發(fā)生都會(huì)引起全額減記。3）基于FINMA公告，其與瑞士聯(lián)邦及瑞士國(guó)家銀行合力促成了瑞信對(duì)瑞銀的收購(gòu)，為并購(gòu)案提供了特殊的政府支持，故觸發(fā)了全額減記。
發(fā)行報(bào)告昭示瑞信AT1存在優(yōu)先減記風(fēng)險(xiǎn)，為債先于股被清零提供條款依據(jù)：1）本次合并中，瑞信股東能以每22.48股換1股瑞銀股票，股東權(quán)益得到一定保障而AT1持有者“血本無(wú)歸”，打破了損失吸收先股后債的慣例。2）瑞信發(fā)行報(bào)告指出，根據(jù)瑞士銀行法，F(xiàn)INMA有權(quán)對(duì)瑞信啟動(dòng)重組程序并將AT1全額或部分轉(zhuǎn)股/注銷(xiāo)，在任何此類(lèi)注銷(xiāo)情況下，F(xiàn)INMA可能無(wú)需遵循任何優(yōu)先順序。本次合并系FINMA動(dòng)用該項(xiàng)權(quán)力，開(kāi)啟了瑞銀對(duì)瑞信的收購(gòu)程序并在股本清零前全額減記AT1。
損失吸收順序上巴III規(guī)定核心一級(jí)資本應(yīng)首先承擔(dān)損失，瑞信AT1優(yōu)先減記僅為區(qū)域性特例，不必過(guò)度擔(dān)憂：1）巴塞爾協(xié)議III規(guī)定銀行普通股若要納入核心一級(jí)資本，必須在發(fā)生任何損失時(shí)最先并按比例承擔(dān)最大份額損失。2）基于巴塞爾委員會(huì)的監(jiān)管一致性評(píng)估，全球19個(gè)地區(qū)中有11個(gè)對(duì)資本的定義與巴III一致；其余8個(gè)為大致符合（包含瑞士），或存在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)先債后股的可能性，但仍需對(duì)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)制度細(xì)致研判。3）2023年3月20日，歐洲最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)聲明，在歐盟決議框架下普通股最先吸收損失，充分承擔(dān)后再減記AT1，之后歐洲市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。4）因此，我們認(rèn)為AT1優(yōu)先減記風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散具有區(qū)域性特質(zhì)并且取決于個(gè)體銀行資質(zhì)，全球大部分地區(qū)銀行吸收損失時(shí)仍以股權(quán)為先，故風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)過(guò)度彌漫。海外AT1市場(chǎng)震蕩一方面出于短期恐慌情緒及對(duì)AT1債發(fā)行受償能力的擔(dān)憂，另一方面系特殊條款關(guān)注度提升引發(fā)再定價(jià)，隨著市場(chǎng)情緒平穩(wěn)AT1債估值有望適度修復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看需警惕瑞士等AT1能夠優(yōu)先注銷(xiāo)的區(qū)域內(nèi)相關(guān)債券的重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)明確股權(quán)優(yōu)先承擔(dān)損失，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)二永債市場(chǎng)影響有限：1）制度方面，資本管理辦法明確“核心一級(jí)資本應(yīng)首先并按比例承擔(dān)絕大多數(shù)損失”，說(shuō)明我國(guó)按常規(guī)先股后債的順序吸收損失。2）減記風(fēng)險(xiǎn)方面，《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)（修訂）》規(guī)定二永債在發(fā)生無(wú)法生存觸發(fā)事件時(shí)立即減記，其觸發(fā)條件基本與瑞信的生存能力事件相同，為銀保監(jiān)會(huì)或相關(guān)部門(mén)認(rèn)定若不進(jìn)行減記、轉(zhuǎn)股或公共部門(mén)注資、提供同等效力支持則該銀行將無(wú)法生存，故我國(guó)二永債是否減記實(shí)際取決于銀行資質(zhì)及發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件后國(guó)家監(jiān)管態(tài)度，受瑞信事件影響有限。3）市場(chǎng)方面，瑞信宣布合并后二永債信用利差走勢(shì)未呈現(xiàn)顯著波動(dòng)，側(cè)面印證此次事件未明顯波及我國(guó)二永債，或主要系中國(guó)金融系統(tǒng)相對(duì)安全穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)且商業(yè)銀行資本盈余相對(duì)充沛所致，建議持續(xù)關(guān)注資本管理新規(guī)實(shí)行后銀行資本充足率的變動(dòng)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；資本充足率超預(yù)期變動(dòng)；債市異常波動(dòng)。
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