>> 東吳證券-固收點(diǎn)評-天陽轉(zhuǎn)債：領(lǐng)先的金融IT解決方案服務(wù)商-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
841KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
天陽轉(zhuǎn)債（123184.SZ）于2023年3月23日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.75億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于金融業(yè)云服務(wù)解決方案升級項(xiàng)目、數(shù)字金融應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。
當(dāng)前債底估值為82.64元，YTM為3.18%。天陽轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.57%（2023-03-22）計算,純債價值為82.64元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.2元，平價溢價率為-1.26%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月09日至2029年03月22日。初始轉(zhuǎn)股價14.92元/股，正股天陽科技3月22日的收盤價為15.11元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.27元，平價溢價率為-1.26%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.91%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價14.92元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.75億元對總股本稀釋率為13.91%，對流通盤的稀釋率為20.32%，對股本有一定的攤薄壓力。
我們預(yù)計天陽轉(zhuǎn)債上市首日價格在119.85~133.52元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0031%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到天陽轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在119.85~133.52元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0031%，建議積極申購。
觀點(diǎn)
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為30.84%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率波動較大，2017-2021年復(fù)合增速為30.84%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.76億元，同比增加35.03%。與此同時，歸母凈利潤有所浮動，2017-2021年復(fù)合增速為15.75%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比減少26.01%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，技術(shù)開發(fā)貢獻(xiàn)主要營收。公司營業(yè)收入包括技術(shù)開發(fā)收入、技術(shù)服務(wù)收入、咨詢服務(wù)收入、系統(tǒng)集成收入和其他業(yè)務(wù)收入。2019-2021年公司技術(shù)開發(fā)收入分別為69,626.65萬元、88,238.47萬元、114,628.06萬元，占營業(yè)收入的比例分別為65.55%、67.08%、64.54%。公司技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，2019-2021年技術(shù)開發(fā)收入保持持續(xù)穩(wěn)定增長，未來隨著公司核心競爭力的逐步增強(qiáng)，以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)對相關(guān)軟件產(chǎn)品的個性化需求等將有力地保證公司技術(shù)開發(fā)收入持續(xù)增長。
公司銷售凈利率和毛利率有所波動，銷售費(fèi)用率呈下降趨勢。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為9.29%、11.76%、10.37%、10.11%和5.73%，銷售毛利率分別為38.71%、39.43%、36.06%、35.78%和31.62%。近三年公司綜合毛利率呈下降趨勢，主要由于員工薪酬水平尤其是軟件技術(shù)人才薪酬水平不斷提高，人工成本上升。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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