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事件
　　鹿山轉(zhuǎn)債（113668.SH）于2023年3月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.24億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于太陽能電池封裝膠膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　當(dāng)前債底估值為73.23元，YTM為3.37%。鹿山轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.01%（2023-03-24）計(jì)算，純債價(jià)值為73.23元，純債對應(yīng)的YTM為3.37%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為90.34元，平價(jià)溢價(jià)率為11.49%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月30日至2029年03月26日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)59.08元/股，正股鹿山新材3月24日的收盤價(jià)為53.37元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為90.34元，平價(jià)溢價(jià)率為11.49%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.68%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)59.08元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.24億元對總股本稀釋率為8.68%，對流通盤的稀釋率為27.83%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)鹿山轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在104.27~116.31元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0015%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到鹿山轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在22%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在104.27~116.31元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0015%，建議積極申購。
　　廣州鹿山新材料股份有限公司是一家專注于綠色環(huán)保高性能的高分子熱熔粘接材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于復(fù)合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個(gè)領(lǐng)域，是國內(nèi)領(lǐng)先的高性能熱熔粘接材料企業(yè)之一。
　　2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2021年復(fù)合增速為30.25%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率V型波動(dòng)，2018-2021年復(fù)合增速為30.25%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.93億元，同比增加67.39%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2018-2021年復(fù)合增速為33.10%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比減少2.40%。
　　公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，業(yè)務(wù)主要來源于熱熔膠膜和熱熔膠粒，熱熔膠膜占比逐步升高。2019-年2021年，主營業(yè)務(wù)收入占總收入的比例分別為99.60%、99.54%和97.56%。
　　2018年-2021年，公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，期間費(fèi)用率下降。2018-2021年，公司銷售凈利率分別為6.25%、9.05%、11.44%和6.67%，銷售毛利率分別為17.26%、20.67%、22.68%和14.81%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。