>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-柳工轉(zhuǎn)2：工程機(jī)械領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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柳工轉(zhuǎn)2（127084.SZ）于2023年3月27日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為30.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于柳工挖掘機(jī)智慧工廠項(xiàng)目、柳工裝載機(jī)智能化改造項(xiàng)目、中源液壓業(yè)務(wù)新工廠規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目、工程機(jī)械前沿技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為96.59元，YTM為2.75%。柳工轉(zhuǎn)2存續(xù)期為6年,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率3.36%（2023-03-27）計(jì)算,純債價(jià)值為96.59元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.75%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為82.85元，平價(jià)溢價(jià)率為20.71%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月09日至2029年03月26日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)7.87元/股，正股柳工3月27日的收盤(pán)價(jià)為6.52元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為82.85元，平價(jià)溢價(jià)率為20.71%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.34%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)7.87元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行30.00億元對(duì)總股本稀釋率為16.34%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為21.25%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)柳工轉(zhuǎn)2上市首日價(jià)格在98.04~109.22元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0099%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到柳工轉(zhuǎn)2的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在98.04~109.22元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0099%，建議積極申購(gòu)。
廣西柳工機(jī)械股份有限公司是從事工程機(jī)械研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的行業(yè)大型骨干企業(yè)，是中國(guó)工程機(jī)械第一家上市公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程機(jī)械及相關(guān)業(yè)務(wù)。產(chǎn)品有裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、推土機(jī)、叉車(chē)、平地機(jī)、銑刨機(jī)、攤鋪機(jī)、滑移裝載機(jī)、挖掘裝載機(jī)、吊管機(jī)、礦用卡車(chē)等。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為26.34%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率也有一定幅度的波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為26.34%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.01億元，同比增加10.48%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為32.50%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.95億元，同比減少30.90%。
公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，工程機(jī)械和預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源。自2019年至2021年，工程機(jī)械和預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)收入是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率大體穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所下降。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為2.86%、4.65%、5.60%、5.85%和3.55%，銷(xiāo)售毛利率分別為22.90%、22.81%、23.66%、20.40%和17.47%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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