>> 東吳證券-固收點評-能輝轉(zhuǎn)債：光伏領(lǐng)軍企業(yè)引領(lǐng)新能源革命-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 977KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
能輝轉(zhuǎn)債（123185.SZ）于2023年3月31日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.48億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于分布式光伏電站建設(shè)項目，補充流動資金項目。
當(dāng)前債底估值為71.17元，YTM為2.84%。能輝轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、2.80%、3.50%、3.60%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.99%（2023-03-30）計算,純債價值為71.17元，純債對應(yīng)的YTM為2.84%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為96.13元，平價溢價率為4.03%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月09日至2029年03月30日。初始轉(zhuǎn)股價37.71元/股，正股能輝科技3月30日的收盤價為36.25元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為96.13元，平價溢價率為4.03%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.80%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價37.71元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.48億元對總股本稀釋率為5.80%，對流通盤的稀釋率為13.53%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計能輝轉(zhuǎn)債上市首日價格在109.10~121.79元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0010%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到能輝轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在109.10~121.79元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0010%，建議積極申購。
公司是一家以光伏發(fā)電研發(fā)設(shè)計、系統(tǒng)集成及投資運營為主體，同時開展新型儲能微電網(wǎng)(包括熔鹽儲能)、電能替代(電動重卡換電)等新興業(yè)務(wù)的智慧能源綜合技術(shù)服務(wù)商。公司憑借專業(yè)高效的發(fā)電設(shè)計及系統(tǒng)集成方案，承接了貴州省第一個光伏電站項目——威寧縣平箐光伏電站項目、貴州省第一個農(nóng)光互補光伏電站項目——威寧縣么站60MWp農(nóng)業(yè)光伏電站項目。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為23.13%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為23.13%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，同比增加41.28%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為34.79%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比增加15.31%。
公司主營業(yè)務(wù)收入主要為光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)及電站運營收入。其他業(yè)務(wù)收入金額較小，在營業(yè)收入中占比較低，主要為公司出售光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)剩余材料等所取得的收入。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，財務(wù)費用率和銷售費用率下降，管理費用率上升。。2017-2022年，公司銷售凈利率分別為11.97%、8.20%、17.67%、21.50%、17.49%和6.61%，銷售毛利率分別為22.82%、17.30%、27.02%、30.27%、29.28%和25.92%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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