>> 東吳證券-固收周報(bào)-周觀：同業(yè)杠桿監(jiān)管尚不值得擔(dān)憂(2023年第13期)-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點(diǎn)
需要警惕同業(yè)杠桿了嗎：近期海外金融風(fēng)險(xiǎn)的頻繁演繹和國(guó)內(nèi)資本新規(guī)征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，使得同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再次受到關(guān)注。從債券市場(chǎng)的狹義杠桿率來(lái)看，債市杠桿率自2020年4月升高至110.89%后，一直呈現(xiàn)波動(dòng)小幅下行趨勢(shì)。2022年全年債市杠桿率基本維持在107%至109%之間，年末上行至109.51。2023年2月，債市杠桿約為107.36%，環(huán)比下降2.12個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.19個(gè)百分點(diǎn)，杠桿率并無(wú)明顯沖高態(tài)勢(shì)。從銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，銀行與非銀之間的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，與銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模有所擴(kuò)張，銀行同業(yè)規(guī)?？傮w較2017年顯著收縮。隨著資管新規(guī)的落地實(shí)施，銀行與非銀行同業(yè)業(yè)務(wù)自2020年起保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率均保持在10%以內(nèi)。其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的科目“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”規(guī)模自2021年以來(lái)出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，截止2023年1月，該項(xiàng)規(guī)模為3.56萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.5%，這可能歸因于商業(yè)銀行之間互相持有次級(jí)債?？傮w來(lái)看，銀行同業(yè)規(guī)模并未大幅攀升，仍處在合理范圍內(nèi)。從監(jiān)管政策來(lái)看，我國(guó)同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了幾輪強(qiáng)監(jiān)管。2014年前，具體問(wèn)題具體處理，無(wú)系統(tǒng)性監(jiān)管文件；2014年-2016年，“127號(hào)文”出臺(tái)，同業(yè)業(yè)務(wù)得到規(guī)范。2017年-2019年，多項(xiàng)同業(yè)監(jiān)管政策文件密集出臺(tái)。2023年，資本新規(guī)間接影響同業(yè)業(yè)務(wù)。整體來(lái)看，本次資本新規(guī)降低同業(yè)杠桿的力度預(yù)計(jì)低于2017年以“同業(yè)降杠桿”為導(dǎo)向的監(jiān)管，原因在于本次資本新規(guī)盡管上調(diào)了多數(shù)銀行同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，但同時(shí)也下調(diào)了投資級(jí)其他金融機(jī)構(gòu)債、投資級(jí)公司債的權(quán)重，相比于2017年金融機(jī)構(gòu)整改壓力較小。綜合以上分析，在經(jīng)過(guò)前幾輪強(qiáng)監(jiān)管后，當(dāng)前同業(yè)市場(chǎng)有著較為平穩(wěn)健康的運(yùn)行環(huán)境，同時(shí)債市杠桿率和同業(yè)規(guī)模仍處在合理可控的范圍內(nèi)，因此無(wú)需過(guò)度憂慮金融同業(yè)之間的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)2月核心PCE超預(yù)期降溫，未來(lái)加息節(jié)奏怎么看：美國(guó)2月核心PCE超預(yù)期降溫。3月31日美國(guó)商務(wù)部公布美國(guó)2月PCE物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)：2月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲5%，低于預(yù)期5.1%和前值5.3%；環(huán)比上漲0.3%，與預(yù)期一致，低于前值0.6%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE物價(jià)指數(shù)2月同比上漲4.6%，低于預(yù)期和前值4.7%，創(chuàng)2021年10月以來(lái)的新低；環(huán)比上漲0.3%，低于預(yù)期0.4%和前值0.5%。從結(jié)構(gòu)上看，2月PCE數(shù)據(jù)與此前公布的2月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)接近。2月能源PCE價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，環(huán)比下降0.4%。核心商品PCE價(jià)格有所回落，環(huán)比較1月回落0.4pct至0.1%，其中耐用品環(huán)比下降-0.2%，非耐用品環(huán)比上漲0.4%，美國(guó)供應(yīng)鏈壓力持續(xù)緩解。核心服務(wù)PCE價(jià)格環(huán)比增速小幅下行至0.4%，其中租金價(jià)格環(huán)比增速仍維持在0.7%的高位。2月PCE與CPI數(shù)據(jù)均表明通脹壓力在持續(xù)緩解，但住房租金及薪資增速在短期內(nèi)仍有韌性，我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月通脹仍將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但下行速度將逐漸放緩。向前看，周五核心PCE同比的超預(yù)期降溫令市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)停止加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫。截止4月1日，F(xiàn)edwatch顯示市場(chǎng)預(yù)期5月加息25bp的概率為48.4%，不加息概率為51.6%，并自9月開(kāi)啟降息周期。本周歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩解，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫。我們認(rèn)為對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月的加息預(yù)期還需觀察接下來(lái)一個(gè)月美國(guó)的通脹走勢(shì)及此次銀行業(yè)危機(jī)的后續(xù)進(jìn)展，若此次風(fēng)險(xiǎn)事件能夠妥善解決，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)5月將再次加息25bp后停止加息，但降息時(shí)點(diǎn)或不會(huì)較快開(kāi)啟，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂诮衲昴昴┗蛎髂觊_(kāi)啟降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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