>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：基金監(jiān)管要求收緊將如何影響債市？-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
近期披露的部分債基招募說明書顯示，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例“不超過20%”，而此前標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”，即AA+級信用債的債基持倉比例上限明顯下調(diào)，此外投資信用評級為AAA的信用債才可使用杠桿?；鸨O(jiān)管要求趨緊，將對債市產(chǎn)生何種影響？
觀點(diǎn)
2012年新《基金法》頒布以來，配套法規(guī)持續(xù)對基金的投資范圍、組合久期和杠桿比例等進(jìn)行約束：2012年12月，《中華人民共和國證券投資基金法》經(jīng)全國人大修訂后頒布，在基金市場準(zhǔn)入、投資范圍、業(yè)務(wù)運(yùn)作、監(jiān)管范圍等方面做出規(guī)定,是后續(xù)相關(guān)監(jiān)管政策制定的綱領(lǐng)性文件。2014年7月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，要求基金總資產(chǎn)不能超過基金凈資產(chǎn)的140%，封閉運(yùn)作的基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的200%。隨后，《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》要求貨幣市場基金不得投資于可轉(zhuǎn)債、可交債、信用等級在AA+以下的債券等金融工具，投資組合平均剩余期限不得超過120天，杠桿比例不得超過120%。2018年4月，資管新規(guī)發(fā)布，要求打破剛兌、資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，過渡期結(jié)束后正式于2022年1月起實施。2021年6月，《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》要求每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，不得投資于信用等級AA+以下的評級債券、資產(chǎn)支持證券、AAA評級以下的同業(yè)存單等金融工具，投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。2023年2月，《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》要求貨幣市場基金投資組合平均剩余期限不得超過90天，杠桿比例不得超過110%。
監(jiān)管要求發(fā)布后，基金久期會相應(yīng)變化并影響利率：2014年證監(jiān)會要求基金總資產(chǎn)不能超過基金凈資產(chǎn)的140%后，中長期純債型基金杠桿從2014Q2的最高點(diǎn)155%一路下跌至2017Q1的114%，下降約41個百分點(diǎn)。此外，隨著貨幣市場基金杠桿比例標(biāo)準(zhǔn)的不斷嚴(yán)格，2015年后貨幣市場基金平均杠桿水平始終維持在110%以內(nèi)，久期方面，2015年限制貨幣市場基金投資組合平均剩余期限不得超過120天，此后貨幣市場基金久期便顯著縮短?；鹁闷诘淖儎訒呺H影響利率表現(xiàn)，與長端利率變動呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系：2016年利率呈現(xiàn)上行趨勢，雖然存在多因素的疊加作用，但受到基金資產(chǎn)久期縮短也是影響因素之一；2018-2020年基金久期的抬升對應(yīng)著長期利率下行。
從歷史上來看公募債基對信用債投資的限制呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢：1）歷史上對債基持有信用債評級及比例的調(diào)整主要針對純債型基金，其占債基資產(chǎn)總凈值的71%。2021年9月起新發(fā)純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調(diào)整為AA+及以上。2）持倉方面，2021Q3債基共持有AA級信用債112億元，占持倉信用債的2%，遠(yuǎn)低于此前監(jiān)管規(guī)定的AA級占比上限20%，且僅占AA級信用債存量的0.25%。2022年債基的持倉信用債中仍有1.7%為AA級券種。3）二級市場方面，2021年9月前后各評級信用債收益率及利差走勢基本趨同，并未出現(xiàn)顯著分化。
近期債基監(jiān)管調(diào)整或加深信用債評級分化，但影響有限：1）監(jiān)管調(diào)整的范圍上，基于歷史經(jīng)驗預(yù)計僅適用于新發(fā)債基。2）持倉方面，2022年債基持有AA+信用債440億元，占持倉信用債的5.6%，而AAA級占比則為93%，說明債基明顯青睞高等級強(qiáng)資質(zhì)品種，AA+級持倉遠(yuǎn)低于監(jiān)管新要求。3）二級市場方面，2023年3月至今AAA及AA+信用債收益率雙雙下行，利差均呈平穩(wěn)波動，AAA-AA+等級利差在持續(xù)收窄后于近期出現(xiàn)小幅回調(diào)，反彈幅度約為3bp，或系相關(guān)新聞發(fā)布后AA+信用債需求預(yù)期略微收縮所致。由于AA+債的債基持倉市值僅占存量的0.6%且此調(diào)整只針對新發(fā)債基，未來或加大信用分化，但程度甚微。
風(fēng)險提示：基金監(jiān)管要求超預(yù)期變動；信息披露不足；債市異常波動。
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