>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-景23轉(zhuǎn)債：印制電路板行業(yè)知名企業(yè)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
856KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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景23轉(zhuǎn)債（113669.SH）于2023年4月4日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為11.54億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于景旺電子科技（珠海）有限公司一期工程——年產(chǎn)60萬平方米高密度互連印刷電路板項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為89.08元，YTM為2.11%。景23轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.13%（2023-04-03）計(jì)算,純債價(jià)值為89.08元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.11%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.26元，平價(jià)溢價(jià)率為0.74%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月11日至2029年04月03日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)25.71元/股，正股景旺電子4月3日的收盤價(jià)為25.52元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.26元，平價(jià)溢價(jià)率為0.74%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.03%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)25.71元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.54億元對(duì)總股本稀釋率為5.03%，對(duì)流通盤的稀釋率為5.06%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計(jì)景23轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.28~135.98元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0030%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到景23轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在122.28~135.98元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0030%，建議積極申購(gòu)。
觀點(diǎn)
2017年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為22.80%。自2017年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率有所波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為22.80%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.32億元，同比增加34.95%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)上升，2017-2021年復(fù)合增速為9.12%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35億元，同比增加1.55%。
公司主要營(yíng)收構(gòu)成穩(wěn)定，剛性板貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。公司營(yíng)業(yè)收入來源為剛性板、柔性版、金屬基板及其他業(yè)務(wù)。剛性板為公司的核心產(chǎn)品，2019-2021年剛性板收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為56.78%、62.05%、63.19%，占比不斷上升。柔性板和金屬基板分別為公司第二大和第三大業(yè)務(wù)，為公司利潤(rùn)帶來重要貢獻(xiàn)。2019-2021年柔性板收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為35.64%、31.80、29.78%，占比不斷下降。
公司銷售凈利率和毛利率下降，銷售和管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為15.74%、15.95%、12.27%、13.09%和9.76%，銷售毛利率分別為32.51%、31.78%、27.45%、28.32%和23.39%。2019年、2020年毛利率較為穩(wěn)定，2021年毛利率有所下降，原因在于：受銅、石油等大宗商品價(jià)格上漲影響，原材料成本上升較多；珠海景旺處于試產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能利用率和良品率較低，導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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