>> 東吳證券-固收點評-智尚轉(zhuǎn)債：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢毛紡龍頭企業(yè)-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 861KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
智尚轉(zhuǎn)債（123191.SZ）于2023年4月10日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)3000噸超高分子量聚乙烯新材料建設(shè)項目。
當(dāng)前債底估值為80.08元，YTM為2.61%。智尚轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.5%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.54%（2023-04-06）計算,純債價值為80.08元，純債對應(yīng)的YTM為2.61%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為103.3元，平價溢價率為-3.22%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月16日至2029年04月09日。初始轉(zhuǎn)股價12.33元/股，正股南山智尚4月6日的收盤價為12.74元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為103.33元，平價溢價率為-3.22%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.61%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.33元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.00億元對總股本稀釋率為13.61%，對流通盤的稀釋率為34.35%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計智尚轉(zhuǎn)債上市首日價格在122.28~136.22元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0018%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到智尚轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在122.28~136.22元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
山東南山智尚科技股份有限公司集紡織服飾智能制造與品牌運營為一體，擁有一體化的毛紡織服飾產(chǎn)業(yè)鏈。公司主營業(yè)務(wù)為精紡呢絨及正裝職業(yè)裝的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。公司擁有完善的毛紡織服飾產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋了集面料研發(fā)、毛條加工、染色、紡紗、織造、后整理于一體的精紡呢絨業(yè)務(wù)體系，以及集成衣研發(fā)、設(shè)計、制造、品牌運營于一體的服裝業(yè)務(wù)體系。
2021年以來公司營收持續(xù)向好，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)步入復(fù)蘇。自2017年以來，公司營業(yè)收入波動較大，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為-2.69%。歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為13.44%。2021年后疫情緩和，紡織行業(yè)需求復(fù)蘇，公司精紡呢絨銷量快速提升。2021年、2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.92億元、11.85億元，同比增長9.88%、16.27%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，精紡呢絨和服裝貢獻主要營收。2019-2021年，公司精紡呢絨占營業(yè)收入的比例分別為49.38%、45.53%和58.14%，服裝占營業(yè)收入的比例分別為49.09%、52.56%和40.73%。
公司銷售凈利率和毛利率波動上升，銷售費用率和財務(wù)費用率同降，管理費用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為5.51%、6.06%、6.83%、6.35%和10.21%，銷售毛利率分別為33.55%、32.30%、30.21%、30.78%和34.17%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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