>> 東吳證券-韻達轉(zhuǎn)債：國內(nèi)知名快遞物流企業(yè)-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 952KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
韻達轉(zhuǎn)債（127085.SZ）于2023年4月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為24.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于圍繞公司主營業(yè)務(wù)，投資項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策及公司整體戰(zhàn)略發(fā)展方向，有利于鞏固公司的行業(yè)地位，增強公司綜合實力及核心競爭力。
當前債底估值為90.92元，YTM為2.01%。韻達轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.67%。純債價值為90.92元，純債對應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為97.04元，平價溢價率為3.05%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月17日至2029年04月10日。初始轉(zhuǎn)股價12.15元/股，正股韻達股份4月10日的收盤價為11.79元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.04元，平價溢價率為3.05%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.50%。修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.15元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行24.50億元對總股本稀釋率為6.50%，對流通盤的稀釋率為6.68%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計韻達轉(zhuǎn)債上市首日價格在114.83~127.93元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0070%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到韻達轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在114.83~127.93元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0070%，建議積極申購。
韻達公司是國內(nèi)知名快遞物流企業(yè)。在“韻達+”發(fā)展理念的引領(lǐng)下，公司以科技為驅(qū)動力、以大數(shù)據(jù)能力為載體，通過多樣化的快遞產(chǎn)品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技術(shù)的建設(shè)，致力于構(gòu)建以快遞為核心，涵蓋倉配、云便利、跨境物流和智能快遞柜為內(nèi)容的綜合服務(wù)物流平臺。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為42.98%。
自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“Λ型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為42.98%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入417.29億元，同比增加24.56%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為-1.82%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤14.77億元，同比增加5.15%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，業(yè)務(wù)主要來源于快遞服務(wù)業(yè)務(wù)，快遞服務(wù)業(yè)務(wù)占比相較穩(wěn)定。2019-年2021年，主營業(yè)務(wù)收入占總收入的比例分別為92.91%、94.52%和94.50%。
2017年-2021年，公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，期間費用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為15.90%、18.78%、7.62%、4.25%和3.59%，銷售毛利率分別為28.98%、28.02%、13.15%、9.50%和9.05%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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