>> 東吳證券-海能轉(zhuǎn)債：消費電子產(chǎn)品知名制造商-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
海能轉(zhuǎn)債（123193.SZ）于2023年4月13日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于越南新建年產(chǎn)3,360萬件消費類電子廠項目及補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為82.85元，YTM為3.18%。海能轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.53%（2023-04-12）計算,純債價值為82.85元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為104.8元，平價溢價率為-4.64%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月19日至2029年04月12日。初始轉(zhuǎn)股價33.47元/股，正股海能實業(yè)4月12日的收盤價為35.10元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為104.87元，平價溢價率為-4.64%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.47%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價33.47元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.00億元對總股本稀釋率為10.47%，對流通盤的稀釋率為16.74%，對股本有一定的攤薄壓力。
我們預(yù)計海能轉(zhuǎn)債上市首日價格在124.10~138.26元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0017%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到海能轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在124.10~138.26元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
觀點
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為23.45%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所波動，2017-2021年復(fù)合增速為23.45%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元，同比增加32.86%。與此同時，歸母凈利潤不斷上升，2017-2021年復(fù)合增速為15.49%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，同比增加63.90%。
信號適配器貢獻主要收入，電源適配器占比隨需求上升。公司營業(yè)收入主要來自信號線束、信號適配器和電源適配器，2019-2021年合計占營業(yè)收入的比例分別為98.33%、97.38%和98.85%。公司電源適配器類產(chǎn)品收入占比上升，2019-2021年占比分別為21.73%、28.10%、30.69%，主要系近年來電源適配器市場需求增長較快，公司積極把握市場機會，加大該類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
公司銷售凈利率和毛利率上升，銷售費用率下降趨勢明顯。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為11.68%、10.31%、10.76%、7.25%和8.94%，銷售毛利率分別為29.52%、26.05%、27.61%、24.87%和25.96%。2019-2021年公司銷售費用率分別為5.99%、3.97%、3.49%，隨行業(yè)趨勢明顯下降。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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