>> 東吳證券-百洋轉債：領先的健康品牌商業(yè)化平臺-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 1338KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
百洋轉債（123194.SZ）于2023年4月14日開始網上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.60億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于百洋品牌運營中心建設項目、百洋云化系統(tǒng)升級項目、百洋線上運營平臺項目以及補充流動資金。
當前債底估值為81.48元，YTM為2.89%。百洋轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.53%（2023-04-12）計算,純債價值為81.48元，純債對應的YTM為2.89%，債底保護一般。
當前轉換平價為102.9元，平價溢價率為-2.85%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年10月20日至2029年04月13日。初始轉股價27.64元/股，正股百洋醫(yī)藥4月12日的收盤價為28.45元，對應的轉換平價為102.93元，平價溢價率為-2.85%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.59%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價27.64元計算，轉債發(fā)行8.60億元對總股本稀釋率為5.59%，對流通盤的稀釋率為20.81%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計百洋轉債上市首日價格在121.81~135.70元之間，我們預計中簽率為0.0020%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到百洋轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在121.81~135.70元之間。我們預計網上中簽率為0.0020%，建議積極申購。
青島百洋醫(yī)藥股份有限公司是A股領先的健康品牌商業(yè)化平臺。公司深耕醫(yī)藥品牌運營，堅持“以渠道建設及終端配送能力為核心，以醫(yī)藥健康產品商業(yè)推廣為特色，以現(xiàn)代化物流體系建設為基礎”的發(fā)展戰(zhàn)略，為廣大消費者提供質優(yōu)價廉的藥品及健康產品。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為22.85%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率呈倒“V型”波動，2017-2021年復合增速為22.85%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.52億元，同比增加19.94%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為17.48%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比增加55.04%。
公司的主要營收構成穩(wěn)定，品牌運營業(yè)務和批發(fā)配送業(yè)務貢獻主要營收。2019-2021年，品牌運營業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例分別為41.24%、36.94%和41.33%，批發(fā)配送業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例分別為54.05%、57.48%和52.72%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率波動下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為6.74%、7.01%、4.35%、4.72%和5.92%，銷售毛利率分別為33.68%、32.82%、27.86%、25.06%和25.13%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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