>> 東吳證券-固收點評-藍(lán)曉轉(zhuǎn)02：國內(nèi)吸附分離發(fā)展前景廣闊-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
藍(lán)曉轉(zhuǎn)02（123195.SZ）于2023年4月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.46億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于新能源金屬吸附分離材料生產(chǎn)體系擴(kuò)建項目、研發(fā)中心項目和營銷及服務(wù)中心建設(shè)項目，以及補(bǔ)充流動資金。
當(dāng)前債底估值為73.35元，YTM為3.35%。藍(lán)曉轉(zhuǎn)02存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.1%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.96%（2023-04-13）計算,純債價值為73.35元，純債對應(yīng)的YTM為3.35%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為97.06元，平價溢價率為3.03%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月23日至2029年04月16日。初始轉(zhuǎn)股價92.73元/股，正股藍(lán)曉科技4月13日的收盤價為90.00元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.06元，平價溢價率為3.03%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為1.73%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價92.73元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.46億元對總股本稀釋率為1.73%，對流通盤的稀釋率為2.84%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計藍(lán)曉轉(zhuǎn)02上市首日價格在114.86~127.96元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0016%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到藍(lán)曉轉(zhuǎn)02的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在114.86~127.96元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。
西安藍(lán)曉科技新材料有限公司是國內(nèi)吸附分離材料龍頭，率先打破外國技術(shù)封鎖，實現(xiàn)高端吸附分離材料國產(chǎn)化。公司專注于吸附分離材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以吸附分離材料為核心提供配套系統(tǒng)裝置和整體解決方案。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為28.06%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，同比增長率V型波動，2017-2021年復(fù)合增速為28.06%。根據(jù)公司業(yè)績快報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.99億元，同比增加58.96%。與此同時，歸母凈利潤也總體呈現(xiàn)增長趨勢，2017-2021年復(fù)合增速為35.15%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤5.38億元，同比增加73.00%。
公司業(yè)務(wù)收入主要來源于吸附分離材料和系統(tǒng)裝置。2019-2021年，兩者合計收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.74%，96.21%和95.95%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率V型波動，財務(wù)費用率波動較大，管理費用率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為20.91%、22.42%、24.52%、21.19%和25.56%，銷售毛利率分別為40.29%、41.22%、49.83%、46.62%和44.57%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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