>> 東吳證券-固收點評-金23轉(zhuǎn)債：國內(nèi)高端整體廚柜領(lǐng)軍者-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
金23轉(zhuǎn)債（113670.SH）于2023年4月17日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.70億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于金牌西部物聯(lián)網(wǎng)智造基地項目（一期項目）。
當前債底估值為94.68元，YTM為3.15%。金23轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.11%（2023-04-14）計算,純債價值為94.68元，純債對應(yīng)的YTM為3.15%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為98.79元，平價溢價率為1.23%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月21日至2029年04月16日。初始轉(zhuǎn)股價39.57元/股，正股金牌廚柜4月14日的收盤價為39.09元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.79元，平價溢價率為1.23%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.20%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價39.57元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.70億元對總股本稀釋率為11.20%，對流通盤的稀釋率為11.20%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計金23轉(zhuǎn)債上市首日價格在121.70~135.33元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0021%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到金23轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力尚佳，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在121.70~135.33元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0021%，建議積極申購。
金牌廚柜家居科技股份有限公司是是國內(nèi)高端整體廚柜及定制家居的專業(yè)服務(wù)商，專業(yè)從事整體廚柜及定制家居的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后等整體服務(wù)。公司以用戶的裝修需求節(jié)點為切入點，依托定制廚柜核心品類優(yōu)勢，逐步形成多品類、多渠道的業(yè)務(wù)布局，致力于為用戶提供一站式的全屋和整裝的家居解決方案，產(chǎn)品涵蓋整體廚柜、整體衣柜、定制木門、陽臺衛(wèi)浴、成品配套等家居產(chǎn)品。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為24.35%。2017-2021年，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，復(fù)合增速為24.35%。與此同時，歸母凈利潤也保持增長，2017-2021年復(fù)合增速為19.32%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.48億元，同比增加30.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.38億元，同比增加15.49%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，整體廚柜、整體衣柜及木門為主要營收來源。2019-2021年，公司整體廚柜占營業(yè)收入的比例分別為83.82%、78.55%和71.95%；整體衣柜占營業(yè)收入的比例分別為14.35%、18.91%和23.21%；木門占營業(yè)收入的比例分別為0.38%、0.95%和2.44%。
公司銷售凈利率和毛利率下行，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為11.56%、12.35%、11.39%、11.04%和9.71%，銷售毛利率分別為39.14%、39.00%、35.84%、32.73%和30.48%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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