>> 東吳證券-正元轉(zhuǎn)債：智慧校園服務(wù)新生態(tài)的引領(lǐng)者-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 571KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
正元轉(zhuǎn)02（123196.SZ）于2023年4月18日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.51億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于基礎(chǔ)教育管理與服務(wù)一體化云平臺(tái)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為71.93元，YTM為3.06%。正元轉(zhuǎn)02存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.96%（2023-04-14）計(jì)算,純債價(jià)值為71.93元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.06%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.89元，平價(jià)溢價(jià)率為3.20%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月24日至2029年04月17日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.85元/股，正股正元智慧4月14日的收盤價(jià)為31.83元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.89元，平價(jià)溢價(jià)率為3.20%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.07%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.85元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.51億元對(duì)總股本稀釋率為7.07%，對(duì)流通盤的稀釋率為7.07%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計(jì)正元轉(zhuǎn)02上市首日價(jià)格在109.97~122.76元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到正元轉(zhuǎn)02的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109.97~122.76元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購(gòu)。
觀點(diǎn)
2017年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為20.53%。自2017年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為20.53%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.48億元，同比增加14.77%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為8.62%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增加111.35%。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，系統(tǒng)建設(shè)、智能管控和運(yùn)營(yíng)與服務(wù)為其主要營(yíng)收來源。2019-2021年三大主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為100%、99.97%和100%。系統(tǒng)建設(shè)收入主要為智慧一卡通系統(tǒng)建設(shè)，占營(yíng)業(yè)收入比重最高，系公司最主要的收入來源，2019-2021年占比分別為77.05%、75.61%、78.80%，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。智慧一卡通系統(tǒng)近年來在教育系統(tǒng)內(nèi)得到了迅速的推廣和普及，融合智能服務(wù)模式代替了傳統(tǒng)的校園管理模式，深受各大高等院校的青睞。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率上行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為9.19%、8.84%、5.84%、3.63%和6.80%，銷售毛利率分別為39.51%、39.78%、37.85%、37.35%和40.42%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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