>> 東吳證券-周觀(2023年第17期)：如何看待2023年5月的流動(dòng)性情況？-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 3922KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點(diǎn)
2023年5月流動(dòng)性是否存在壓力：從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度而言，超額準(zhǔn)備金是真正意義上的“高能貨幣”。影響超儲(chǔ)率的因素有五個(gè)：外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財(cái)政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動(dòng)。下文將從五因素模型著手，對(duì)2023年5月流動(dòng)性情況進(jìn)行預(yù)測。（1）2023年5月外匯占款環(huán)比幾乎無變動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性影響微弱。近年來我國外匯占款始終保持相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)流動(dòng)性影響不大，我們預(yù)計(jì)2023年5月外匯占款環(huán)比幾乎無變動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性影響微弱。（2）雖然4月是傳統(tǒng)繳稅大月，但資金面維持寬松，因此央行于2023年4月公開市場凈回籠。目前來看，5月貨幣市場利率維持平穩(wěn)偏寬，且當(dāng)月MLF到期量較小，僅為1000億元，給資金面帶來的擾動(dòng)有限，為控制金融市場過度加杠桿，我們預(yù)計(jì)公開市場或?qū)艋鼗\。（3）2023年5月財(cái)政存款凈增加4700億元左右。2023年一季度公共財(cái)政支出和收入的差值為5574億元，財(cái)政發(fā)力保持積極，我們預(yù)計(jì)為保持收支平衡，2023年5月份財(cái)政存款收回流動(dòng)性約4700億元，略高于往年。（4）2023年5月M0環(huán)比減少1600億元左右。我們預(yù)計(jì)2023年5月M0環(huán)比約減少1600億元，對(duì)銀行間流動(dòng)性有正面影響。（5）2023年5月法定存款準(zhǔn)備金約增加4000億元?？紤]財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2023年5月存在約7100億元的流動(dòng)性缺口，可視資金利率波動(dòng)情況后通過公開市場投放進(jìn)行補(bǔ)充。相較于疫情政策剛調(diào)整時(shí)，市場目前需要持續(xù)性更強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)來印證“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，而4月PMI回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，位于榮枯線之下，在疫后回補(bǔ)式的需求釋放后，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力依然不足。債券市場目前偏順風(fēng)，但10年期國債收益率目前已經(jīng)處于較低的分位數(shù)水平，進(jìn)一步下探的前提是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于2020年疫情爆發(fā)時(shí)的斷崖式下跌，或是出現(xiàn)2022年8月的超預(yù)期降息，但目前來看兩者出現(xiàn)概率均較低，建議采取票息策略，謹(jǐn)慎進(jìn)行波段操作。
美國5月如期加息25bp，后續(xù)美債收益率怎么看：美東時(shí)間5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)后宣布加息25bp，聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5%-5.25%，符合我們此前的預(yù)期。我們認(rèn)為此次利率決議中主要有如下關(guān)注點(diǎn)：（1）加息終點(diǎn)的傾向愈加明顯。（2）通脹仍然持續(xù)有韌性，降息時(shí)點(diǎn)不會(huì)很快到來。（3）信貸緊縮是美聯(lián)儲(chǔ)目前和未來的一個(gè)特別關(guān)注點(diǎn)。盡管本次FOMC會(huì)議在聲明中傳遞出中止加息的信號(hào)，但考慮到如下幾點(diǎn)原因，我們認(rèn)為美債10Y將維持在3.2-3.6%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩：（1）逆全球化下通脹中樞上行，美國通脹目前仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平。聯(lián)儲(chǔ)暫停加息腳步主要在于兼顧維穩(wěn)流動(dòng)性，避免繼續(xù)加息導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)失控蔓延，而非因?yàn)橥浛刂埔堰_(dá)預(yù)期。（2）房地產(chǎn)通脹的影響持久而堅(jiān)韌。我們認(rèn)為租金價(jià)格仍舊保持較強(qiáng)粘性，預(yù)計(jì)在2023年下半年才會(huì)見頂回落。（3）去美元化的趨勢下美債供需格局可能失衡。隨著新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)雙邊或多邊非美元結(jié)算等去美元結(jié)算手段的不斷嘗試，中長期積累導(dǎo)致美債的價(jià)值儲(chǔ)藏地位受到?jīng)_擊，美債需求或會(huì)相應(yīng)減弱，同期若美債供給繼續(xù)維持高位，供需錯(cuò)配或?qū)⒅率姑纻鶅r(jià)格下跌，美債收益率中樞趨勢性上浮。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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